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子行業(yè)發(fā)展分化，中高端乳制品大有可為
    乳業(yè)整體增長(zhǎng)率13%左右，進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)。消費(fèi)者更加注重乳制品的安全、營養(yǎng)、口感、制作工藝等差異，中高端乳制品將會(huì)大有作為。子行業(yè)看，冷鏈全國布局尚待時(shí)日，農(nóng)村消費(fèi)市場(chǎng)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，常溫奶仍是消費(fèi)主流；巴氏奶、酸奶等中高端產(chǎn)品將受益于城鎮(zhèn)乳制品消費(fèi)能力和認(rèn)知度提高，量?jī)r(jià)齊升是必然趨勢(shì)；嬰兒潮、人口老齡化，嬰幼兒奶粉剛性需求性和價(jià)格不敏感性特性決定奶粉市場(chǎng)將向中高端上移。
    基礎(chǔ)乳制品奠定穩(wěn)步發(fā)展，高品質(zhì)產(chǎn)品突圍競(jìng)爭(zhēng)。
    公司以產(chǎn)品屬性、公司組織結(jié)構(gòu)劃分11個(gè)事業(yè)部，構(gòu)建完善的激勵(lì)評(píng)價(jià)體系。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，形成了UHT奶、巴氏奶、酸奶、奶酪、奶粉以及含乳六大系列，涵蓋各功能價(jià)格區(qū)間。公司仍以基礎(chǔ)乳制品作為發(fā)展基礎(chǔ)，又可憑借高品質(zhì)、差異化產(chǎn)品在競(jìng)爭(zhēng)中突圍。
    公司巴氏奶、酸奶在冷鏈建設(shè)、品質(zhì)提升以及銷售管理具備卓越的經(jīng)驗(yàn)，有望復(fù)制到其他城市。莫斯利安業(yè)績(jī)2011年開始釋放，改善常溫奶制品的劣勢(shì)。
    定增募投項(xiàng)目支撐公司未來發(fā)展
    定增14.2 億元建設(shè)馬橋工業(yè)園區(qū)，達(dá)產(chǎn)后日產(chǎn)乳制品2000 噸，屆時(shí)將建設(shè)成年產(chǎn)巴氏奶、酸奶、常溫奶12、30、12 萬噸的中央乳品加工廠，確保公司發(fā)展需要。收購Synlait 并推出超高端奶粉，公司正式全方位進(jìn)軍奶粉市場(chǎng)。
    管理層戰(zhàn)略思路清晰，股權(quán)激勵(lì)保障營收目標(biāo)完成
    以郭本恒總經(jīng)理為代表的管理層戰(zhàn)略思路清晰，提出“聚焦乳業(yè)、領(lǐng)先鮮奶、做強(qiáng)常溫、突破奶粉”的業(yè)務(wù)目標(biāo)。2009 年后公司煥發(fā)出新的生機(jī)，戰(zhàn)略思路清晰、年富力強(qiáng)的管理層帶領(lǐng)重回穩(wěn)健軌道，收入增速超20%。
    公司2010 年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，實(shí)施效果超預(yù)期，預(yù)計(jì)2012 年?duì)I收任務(wù)超額完成是大概率事件。大股東光明集團(tuán)表示支持上市公司發(fā)展,我們看好集團(tuán)公司的扶持政策。
    投資建議
    預(yù)計(jì)公司 2012～2014 年EPS 分別為0.21 元、0.31 元、0.40 元，對(duì)應(yīng)2012-2014年P(guān)E 分別為46.32 倍、31.56 倍、24.79 倍。行業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)，公司未來發(fā)展前景光明，目前市盈率較高，已經(jīng)反映了市場(chǎng)對(duì)其良好預(yù)期。綜合考慮首次給予公司“增持”評(píng)級(jí)。