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      報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)： 
    公司本部受益冷鏈行業(yè)發(fā)展，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年將保持20%左右的增速。 
    預(yù)計(jì)煙臺(tái)荏原未來(lái)幾年將維持較高增速。 
    首次給予"增持-A"的投資評(píng)級(jí)。 
    報(bào)告摘要： 
    本部受益冷鏈行業(yè)發(fā)展： 根據(jù)我們對(duì)行業(yè)的判斷，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年冷鏈行業(yè)將維持穩(wěn)定發(fā)展。由于投資具有周期性，且農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格階段性回落，我們認(rèn)為未來(lái)幾年，行業(yè)無(wú)法復(fù)制前兩年的高增長(zhǎng)，但持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)不變，保守估計(jì)每年增速在15%左右。而冷鏈物流業(yè)的發(fā)展，為設(shè)備提供商帶來(lái)機(jī)會(huì)。 公司本部的業(yè)務(wù)與冷鏈行業(yè)相關(guān)度較大，增速將略高于行業(yè)。2006-2010年期間，受到行業(yè)發(fā)展緩慢的影響，本部的營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增速僅為8.8%；而2011年隨著行業(yè)的迅速發(fā)展，本部營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)高達(dá)52.5%。根據(jù)我們對(duì)行業(yè)的判斷，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年，公司本部營(yíng)收增速將略高于行業(yè)，保持20%左右的增速發(fā)展。  
    參股公司是公司利潤(rùn)的主要來(lái)源 煙臺(tái)荏原：煙臺(tái)荏原吸收式熱泵業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。2012年一季度，煙臺(tái)荏原業(yè)務(wù)繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年增速將超過(guò)60%。目前公司也在進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。考慮到行業(yè)空間足夠大，公司在溴化鋰吸收式熱泵行業(yè)的低位較高，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年也將維持較高增速。 煙臺(tái)頓漢布什：2011年，頓漢布什在水冷式螺桿機(jī)組的市場(chǎng)占有率為6.3%，是除廣州日立外，唯一一個(gè)市場(chǎng)占有率同比提升的外資品牌?？紤]到未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)地鐵緊鑼密鼓的建設(shè)，憑借著公司歷年來(lái)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和經(jīng)驗(yàn)積累，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年，公司業(yè)務(wù)仍可能繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。 現(xiàn)代冰輪重工：背靠現(xiàn)代重工集團(tuán)，我們預(yù)計(jì)煙臺(tái)現(xiàn)代冰輪重工未來(lái)的訂單是有保證的，但利潤(rùn)存在不確定性。2012年一季度，煙臺(tái)現(xiàn)代重工業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)達(dá)到50%，由于今年訂單充足，營(yíng)業(yè)收入有保證，預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)超過(guò)40%。 我們預(yù)計(jì)2012-2014年公司營(yíng)業(yè)收入增速分別為17%，19%，18%，EPS分別為0.48元，0.65元，0.83元。公司6月25日收盤(pán)價(jià)8.58元，相對(duì)2012年估值為18倍，與可比上市公司相比，估值仍具有一定空間。我們給予公司20倍估值和"增持-A"的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9.60元。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：制造業(yè)投資增速放緩。國(guó)家冷鏈發(fā)展速度低于預(yù)期。原材料價(jià)格和人工成本上漲的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)開(kāi)拓不利，競(jìng)爭(zhēng)激烈。