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    報(bào)告摘要：
    中期業(yè)績大幅下滑。公司發(fā)布業(yè)績修正公告預(yù)計(jì)2012年中報(bào)業(yè)績下滑幅度為30-50%，我們預(yù)計(jì)下滑幅度超過40%。業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑的原因來自兩個(gè)方面，一是受到下游輪胎行業(yè)部分投資項(xiàng)目延緩及整體投資下滑影響，公司部分訂單交付延遲及訂單毛利率下降。二是工資費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用和利息費(fèi)用的大幅增長。
    全年業(yè)績壓力加大。盡管從下半年來看，由于基數(shù)效應(yīng)，費(fèi)用增長對(duì)業(yè)績的負(fù)面影響將會(huì)降低，但由于下游投資需求仍相對(duì)較弱，上半年新簽訂單預(yù)計(jì)出現(xiàn)明顯下滑，將給下半年的營收產(chǎn)生較大壓力?？紤]到北京敬業(yè)并表因素，以及2011年所得稅退返的正向貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)全年業(yè)績下滑程度將小于中期。
    傳統(tǒng)主業(yè)周期性漸顯，估值中樞或?qū)⒚黠@下降。公司過去10年保持來持續(xù)較快的增長，一是中國輪胎行業(yè)處于擴(kuò)張期，投資旺盛，并沒有經(jīng)歷明顯的收縮周期，二是公司做為新進(jìn)入者，憑借獨(dú)特的文化吸納了行業(yè)內(nèi)的大部分人才，并通過持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新不斷替代國內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，提升市場(chǎng)份額（根據(jù)歐洲橡膠雜志的統(tǒng)計(jì)，公司2011年已經(jīng)成為國內(nèi)最大，全球前三的橡機(jī)裝備公司）。從橡機(jī)行業(yè)來看，公司只有實(shí)現(xiàn)更高層次的替代（即通過產(chǎn)品檔次的提升替代國外高端產(chǎn)品，占領(lǐng)高端客戶），才有可能通過繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額抵御行業(yè)的周期性下降，盡管從我們對(duì)公司的了解來看，這是可以期待的，但無疑這需要時(shí)間，而這也是公司今年未能繼續(xù)超越行業(yè)實(shí)現(xiàn)增長的重要原因?？傮w來看，公司如果無法在化工總包、垃圾處理、廢舊輪胎循環(huán)利用等領(lǐng)域取得持續(xù)突破，估值中樞將會(huì)出現(xiàn)明顯下降。
    長期仍可期待。由于近些年公司持續(xù)的創(chuàng)新積淀了很多潛在增長點(diǎn)，公司已經(jīng)在化工總包、配料跨行業(yè)拓展以及海外市場(chǎng)等方面取得了一定的突破，而光波裂解等一系列重大技術(shù)創(chuàng)新上也在有序推進(jìn)中，由于構(gòu)成公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的人本主義企業(yè)文化、人才培育與引進(jìn)機(jī)制和創(chuàng)新能力并未發(fā)生變化，公司長期穩(wěn)健增長仍然是可以期待的。
    下調(diào)盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。盡管公司業(yè)績?cè)鏊僖岩姷c(diǎn)，但我們預(yù)計(jì)未來2-3個(gè)季度仍將在底部持續(xù)一段時(shí)間，下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012-2013年EPS分別為0.50和0.63元，下調(diào)評(píng)級(jí)至增持-B，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)格9.5元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：已簽訂單延期交付使業(yè)績繼續(xù)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。