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    與預(yù)測(cè)不一致的方面
    7 月23 日，峨眉山公布中報(bào)，2012 年上半年收入4.28 億元，同比增長(zhǎng)9%；凈利潤(rùn)5144 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)48%。利潤(rùn)增速遠(yuǎn)快于收入增速，主要有兩方面原因：（1）上半年，銷售費(fèi)用下降5%至4256 萬(wàn)元，銷售費(fèi)用率同比下降1.47 個(gè)百分點(diǎn)至9.93%；（2）2011 年上半年，西部大開發(fā)稅收優(yōu)惠政策尚未確定會(huì)繼續(xù)延長(zhǎng)，因此，當(dāng)時(shí)所得稅率按25%計(jì)。2011 年下半年，優(yōu)惠稅率得到確認(rèn)，且從2011 年年初開始執(zhí)行。因此2011 年上半年和2012 年上半年所得稅率的不同，拉大了收入增速和利潤(rùn)增速間的差距。如果我們對(duì)2011 年上半年應(yīng)用15%稅率，那么2012 年上半年利潤(rùn)增速約為30%，與我們估計(jì)的27%基本符合。
    投資影響
    我們微調(diào)了公司的銷售費(fèi)用率，調(diào)整之后2012－14 年每股收益預(yù)測(cè)為0.78/0.99/1.13 元，較原有預(yù)測(cè)高出 1%/1%/0% 。 我們將12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)微調(diào)至20.50 元（原有目標(biāo)價(jià)20.40 元），仍然基于EV/GCI vs. CROCI/WACC 方法。
    維持中性評(píng)級(jí)。
    主要風(fēng)險(xiǎn)：游客增長(zhǎng)低于預(yù)期。