>> 國泰君安-光大證券(601788)投資和創(chuàng)新增長快,定增提升競爭力-120801
| 上傳日期： |
2012/8/1 |
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pdf |
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增持 |
作者： |
梁靜，崔曉雁 |
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投資要點：
業(yè)績顯著下滑、但好于預(yù)期。上半年營業(yè)收入21.1億元、凈利潤8.3億元，同比下降20%和27%。EPS 0.24 元、ROE 3.8%。仍然好于預(yù)期。盡管投資業(yè)務(wù)同比增110%，但經(jīng)紀、承銷、資管同比分別下滑25%、76%、20%。業(yè)務(wù)及管理費同比持平。2季度營業(yè)收入11.4 億元、凈利潤4.9 億元，環(huán)比17.9%和43.5%。投資收益是推動業(yè)績環(huán)比增長的主因。
傭金率回升、市場份額略降。上半年經(jīng)紀凈傭金8.15 億元，同比減少25%。上半年市場交易量萎縮29%，導(dǎo)致收入下降。凈傭金率0.076%，同比回升6.6%，去年2 季度以來季度傭金率已企穩(wěn)。上半年經(jīng)紀份額3.03%，同比減少1.3%。
承銷收入銳減，但儲備豐厚。上半年，受IPO 減少拖累，承銷收入僅1.09 億元，同比降76%。股票承銷額35.3 億元、同比降59%，列行業(yè)第14 位，份額2.1%；其中IPO 6.65 億元，同比降89%。債券承銷額58.5 億元，同比增234%，列行業(yè)第20位，份額1.0%。目前，已報會項目20 家、其中1 家過會、5 家在落實反饋意見中。
投資增量增收。得益于衍生金融工具以及債券投資，上半年投資凈收入5.37 億元，同比增長110%，收入占比由10%提升到25%。今年以來，公司加大了自營投資力度，尤其是交易性股票和債券較期初增653%和84%，期末投資額190 億元，凈資產(chǎn)占比達88%。資金利用效率提升，但權(quán)益投資增加也使收入的不確定性有所放大。
創(chuàng)新規(guī)?；Ｈ谫Y融券利息凈收入1.28 億元、同比增長61%，收入占比由4.5%提升至6.1%；包括期貨、資產(chǎn)管理及衍生品投資，創(chuàng)新收入5.5 億元、同比增154%，收入占比由8.6%提升到26.2%；估計凈利潤應(yīng)超3 億元、貢獻度達40%。
定增啟動。擬以不低于11.74 元/股的發(fā)行價定增不超過6 億股、募資約70 億元。
第2 大股東光大控股擬認購不超過0.2 億股。定增后，凈資產(chǎn)增厚32%，BVPS 7.19元，增厚13%。定增短期攤薄業(yè)績，但長期提升競爭力。
增持。在(日均交易額/市場收益率)為(1600/5%)假設(shè)下，預(yù)期12-14 年EPS 0.54/ 0.73/0.91 元，動態(tài)PE 25/18/15 倍。公司經(jīng)營穩(wěn)健、創(chuàng)新彈性佳，目標價15.8 元。
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