>> 國都證券-煙臺冰輪(000811)公司點評：母公司盈利不及預期,下調(diào)評級至“推薦~A“-120802
| 上傳日期： |
2012/8/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦-A（下調(diào)） |
作者： |
肖世俊 |
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投資要點：
1、母公司盈利下降。上半年盡管公司收入基本持平，但扣除投資收益后的營業(yè)利潤僅為2940 萬元，同比下降32.6%。母公司盈利下降的主要原因在于工程施工虧損(占總收入15%)，而去年同期毛利率為8.1%，以此計算大約減少毛利900 萬元。
2、投資收益大幅上升。公司投資收益占營業(yè)利潤比重提高至70%，同比大幅增長57.7%，符合我們分析的高成長性特征。對其貢獻較大的主要是3 家公司，其中煙臺荏原為2346 萬元(yoy83.2%)、煙臺頓罕布什為1493 萬元(yoy49.6%)，而來自煙臺萬華現(xiàn)金分紅為1927 萬元。其他3 家參股公司貢獻~1 千萬元，基本持平，前期預期較好的煙臺現(xiàn)代冰輪仍未實質(zhì)恢復。
3、看好參股公司潛力。煙臺荏原的溴化鋰機組、大型壓縮機在余熱利用和水地源熱泵領(lǐng)域應(yīng)用廣泛；煙臺頓罕布什的制冷壓縮機和中央空調(diào)具備世界級品質(zhì)，在國內(nèi)地鐵站、核電和節(jié)能方面領(lǐng)先。我們認為，節(jié)能、地鐵以及核電仍將是未來的投資重點，成長空間依然非常大，預計公司全年可獲得投資收益1.2 億元，同比增長約50%。
4、行業(yè)競爭趨于激烈。長期來看，冷鏈將受益于農(nóng)產(chǎn)品冷藏冷凍物流需求增長，但增長會較為平穩(wěn)；而商業(yè)和公共建筑持續(xù)的增長仍較為明顯，大型中央空調(diào)市場前景并不悲觀。不過，制冷設(shè)備及工程產(chǎn)業(yè)的競爭更為激烈，公司的競爭優(yōu)勢在于大型項目的總包，仍具有一定的技術(shù)優(yōu)勢。公司上半年加大了對大型項目市場開發(fā)力度，獲得9 套千萬級訂單，但我們認為母公司業(yè)績的改善仍需下游部分周期性行業(yè)明顯回暖。
下調(diào)公司評級至“推薦-A”。我們下調(diào)公司2012-2014 年盈利預測(降幅~20%)，其EPS 分別為0.50 元、0.64 元和0.76 元，對應(yīng)動態(tài)P/E 分別為13X、10X 和9X。我們認為母公司本身的盈利增速下降，而投資收益仍可維持高速增長，目前的估值相對具有吸引力，下調(diào)對公司評級至“推薦-A”。
風險提示：1）行業(yè)競爭惡化；2）節(jié)能、地鐵等領(lǐng)域的投資下降從而影響公司投資收益項目；3）期間費用增長的風險。
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