>> 興業(yè)證券-蘭花科創(chuàng)(600123)業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期,亞美大寧功不可沒-120803
| 上傳日期： |
2012/8/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉建剛 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn) 事件： 蘭花科創(chuàng)發(fā)布2012半年報(bào)，上半年收入395706萬元，同比增長(zhǎng)3.7%；凈利潤(rùn)109575萬元，同比增長(zhǎng)46%；EPS為0.96元；ROE為13%。 點(diǎn)評(píng)： 蘭花科創(chuàng)上半年業(yè)績(jī)基本達(dá)到此前我們預(yù)期的1.89元的51%，增長(zhǎng)動(dòng)力一是以量補(bǔ)價(jià)的驅(qū)動(dòng)，二是大寧煤礦的復(fù)產(chǎn)。基于煤炭產(chǎn)能擴(kuò)張力度，繼續(xù)維持"買入"評(píng)級(jí)。具體分析如下： 煤炭業(yè)務(wù)：收入24億元，增長(zhǎng)13%；毛利17億元，增長(zhǎng)8% 煤炭產(chǎn)量微降5.8%，銷量大增15.2%。上半年，蘭花科創(chuàng)原煤產(chǎn)量295萬噸，同比下降5.8%；但銷量高達(dá)299萬噸，同比增長(zhǎng)15.2%。銷量大高于產(chǎn)量主要是加大存煤銷售確保煤炭銷量和收入的增長(zhǎng)，不能不讓人佩服管理層的前瞻性。同時(shí)，煤炭業(yè)務(wù)收入增速低于銷量增速，意味著蘭花科創(chuàng)的煤炭?jī)r(jià)格同比下降。 煤價(jià)下降14元/噸，降幅1.9%。根據(jù)我們的測(cè)算，蘭花科創(chuàng)上半年綜合煤價(jià)819元/噸，同比下降14元/噸，降幅1.9%。我們認(rèn)為，由于時(shí)滯的存在，下游需求下滑導(dǎo)致的煤價(jià)下跌將在三季報(bào)和四季報(bào)得到反映。 噸煤成本上漲10%。我們測(cè)算，蘭花科創(chuàng)上半年噸煤成本239元，同比上漲22元，漲幅10%。結(jié)合管理費(fèi)用的變動(dòng)，我們認(rèn)為，蘭花科創(chuàng)噸煤成本上升主要是工資上漲所致。
亞美大寧是利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?nbsp;亞美大寧2012年上半年凈利潤(rùn)8.5億元，而2011年同期虧損2.1億元；貢獻(xiàn)投資收益3.1億元，而2011年同期虧損0.7億元，影響EPS約0.33元，即可比EPS只有0.63元，同比略有下降，反映出煤炭行業(yè)景氣下降。從全年角度，我們預(yù)計(jì)亞美大寧2012年貢獻(xiàn)投資收益不低于5億元，折合EPS約0.44元。 化肥業(yè)務(wù)：收入25億元，增長(zhǎng)11%；利潤(rùn)1.6億元，同比增長(zhǎng)1.1億元
尿素產(chǎn)銷量大幅增長(zhǎng)。從產(chǎn)銷量來看，蘭花科創(chuàng)上半年尿素產(chǎn)量80萬噸，同比增長(zhǎng)6.6%。銷售74萬噸，下降11%，產(chǎn)量大于銷量。 尿素盈利能力改善明顯。從毛利率來看，尿素業(yè)務(wù)上半年毛利率為6.4%，2011年同期只有1.6%，環(huán)比改善明顯。盡管尿素業(yè)務(wù)改善明顯，但也就是減虧而已，我們繼續(xù)對(duì)其正貢獻(xiàn)持謹(jǐn)慎態(tài)度。 財(cái)務(wù)狀況： 存煤下降；存煤方面，蘭花科創(chuàng)年初存貨2.9億元，6月末則升至4.1億元，雖然絕對(duì)數(shù)額不大但反映出煤炭銷售或有不暢； 應(yīng)收款項(xiàng)大幅增加。6月末，票據(jù)余額由年初的3.5億元大增至10.6億元，應(yīng)收款雖翻倍增長(zhǎng)但僅規(guī)模有限，由此反映出下游償付能力不足。 增長(zhǎng)點(diǎn)：新建礦井和整合礦井合計(jì)權(quán)益產(chǎn)能513萬噸 相比其他煤炭公司，蘭花科創(chuàng)產(chǎn)能擴(kuò)張潛力相對(duì)突出。依次來看，整合礦井-蘭興煤業(yè)（60萬噸，72%）、寶欣煤業(yè)（90萬噸，55%）將于2012年試生產(chǎn)；整合礦井-口前煤業(yè)（90萬噸，100%）將于2013年三季度試生產(chǎn)；整合礦井-永勝（120萬噸，100%）、百盛煤業(yè)（90萬噸，51%）和同寶煤業(yè)（90萬噸，51%）等3座礦井將于2014年投產(chǎn)；新建礦井-玉溪煤礦（240萬噸，57.31%）也將于2014年投產(chǎn)。整體而言，上述7座煤礦合計(jì)權(quán)益產(chǎn)能513萬噸，相當(dāng)于當(dāng)前產(chǎn)能的72%，且煤質(zhì)并不遜于當(dāng)前在產(chǎn)礦井甚至有所提升。 維持評(píng)級(jí)：買入。此前，我們預(yù)計(jì)蘭花科創(chuàng)2012-2014年EPS分別為1.89元、2.15元和2.50元，基于煤價(jià)下調(diào)和整合礦投產(chǎn)預(yù)期，我們下調(diào)2012-2014年EPS分別至1.60元、1.71元和2.00元，動(dòng)態(tài)PE分別為12倍、11倍和10倍。作為市場(chǎng)不多見的具有稀缺煤種+產(chǎn)能擴(kuò)張型等雙重特征的投資標(biāo)的，預(yù)計(jì)蘭花科創(chuàng)至少可以獲得相對(duì)收益率，故維持"買入"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭和尿素價(jià)格超預(yù)期下跌。
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