>> 安信證券-蘭花科創(chuàng)(600123)2012年中報點評：利潤增長主要來自大寧礦-120803
| 上傳日期： |
2012/8/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持-A |
作者： |
楊立宏 |
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報告摘要：
2012年中期公司實現(xiàn)收入39.57億元，同比增長3.65%，實現(xiàn)歸屬股東凈利10.96億元，同比增長46.43%，EPS為0.96元。公司已于7月11日披露業(yè)績預(yù)告。
公司本部煤炭業(yè)務(wù)基本穩(wěn)定。上半年公司煤炭產(chǎn)量295.36萬噸，同比下降5.76%；銷售煤炭298.77萬噸，同比增長15.19%。煤炭銷售均價為819元/噸，同比下降10.74%，同時噸煤成本239元，同比下降19.26%，煤炭業(yè)務(wù)毛利率為70.79%。
基數(shù)原因，大寧礦貢獻了主要新增利潤。2011年上半年大寧礦處停產(chǎn)狀態(tài)，貢獻投資收益為-7393萬元，折合EPS-0.06元，2012年上半年大寧貢獻投資收益3.08億元，折合EPS0.27元，占公司凈利潤的比例為28%，貢獻增量凈利的88%。
化肥業(yè)務(wù)扭虧。2012年上半年公司生產(chǎn)尿素80.15萬噸，同比增長6.62%；銷售尿素74.34萬噸，同比下降10.45%。化肥化工業(yè)務(wù)毛利率為6.64%，為09年以來最好水平?；蕵I(yè)務(wù)的扭虧也是公司盈利增長的重要原因。
未來3年內(nèi)生成長有保障。公司在建煤炭項目7個，其中玉溪礦為新建礦井，其余為整合礦井，合計產(chǎn)能為780萬噸，其中公司權(quán)益產(chǎn)能為553萬噸，項目全部投產(chǎn)后，在公司目前550萬噸的煤炭產(chǎn)能基礎(chǔ)上將實現(xiàn)翻番，煤種分布上從目前的無煙煤擴展到焦煤和動力煤。從項目建設(shè)進度來看，整合礦略慢于預(yù)期。
集團資產(chǎn)存在注入可能。蘭花集團旗下尚有有北巖、東峰、莒山煤礦，核定產(chǎn)能為270萬噸，同時集團整合了晉城地區(qū)三個煤礦，整合后產(chǎn)能合計為125萬噸，在內(nèi)蒙古鄂爾多斯整合了廳子堰煤礦，技改后產(chǎn)能為120萬噸。上述項目合計產(chǎn)能為615萬噸，其中晉城地區(qū)煤炭資產(chǎn)與上市公司近似，存在同業(yè)競爭，未來不排除將資產(chǎn)注入上市公司以解決同業(yè)競爭的可能。
公司是最佳配臵品種之一。我們對公司12、13年的盈利預(yù)測分別為1.77元和1.88元，動態(tài)PE分別為9.8倍和9.2倍，公司是煤炭板塊中最佳配臵品種之一：低于行業(yè)平均估值（14倍）、無煙塊煤相對堅挺的價格、最佳的內(nèi)生成長性和資產(chǎn)注入的預(yù)期，我們維持公司增持-A評級。
風險提示：公司煤炭以現(xiàn)貨銷售，面臨市場煤價繼續(xù)下跌的風險；因化肥行業(yè)過剩，尿素業(yè)務(wù)可能再陷虧損。
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