>> 聯(lián)訊證券-盤江股份(600395)研究報告南方焦煤龍頭，發(fā)展迎來機(jī)遇期-120803
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2012/8/4 |
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要點：
1、南方焦煤龍頭，區(qū)域市場存在缺口。目前我國的煤炭外運(yùn)主要以鐵路為主，與北煤南運(yùn)相比，貴州省煤炭就近供給南方地區(qū)平均能節(jié)約40%-60%的運(yùn)輸費(fèi)用。目前盤江股份是江南地區(qū)最大的精煤生產(chǎn)企業(yè)，也是中國長江以南唯一一家煤炭上市企業(yè)。到2015年，預(yù)計貴州省電廠、煤化工、冶金、建材、民用及其他行業(yè)消耗原煤分別為9910萬噸、3230萬噸、1900萬噸、1100萬噸、1100萬噸，加上“十二五”期間貴州省年均約4000萬噸的凈調(diào)出量，到2015年貴州省的煤炭總需求將達(dá)到2.124億噸，但按照現(xiàn)有煤礦建設(shè)規(guī)劃和在籍礦井及在建煤礦產(chǎn)量安排，2015年貴州省煤礦產(chǎn)量只有1.8233億噸，供需缺口將超過3000萬噸。
2、政策利好，發(fā)展迎來機(jī)遇期。國務(wù)院出臺的《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)貴州經(jīng)濟(jì)社會又好又快發(fā)展的若干意見》勢必帶動貴州經(jīng)濟(jì)跨越式發(fā)展，而為了落實《意見》貴州省第57次常務(wù)會議更提到盤江集團(tuán)要力爭實現(xiàn)2012年銷售產(chǎn)值300億元、2015年未銷售產(chǎn)值1000億元的目標(biāo)，十二五期間盤江集團(tuán)在貴州省內(nèi)的煤炭產(chǎn)能將超過6400萬噸。隨著國家對大型煤炭企業(yè)并購重組推進(jìn)煤炭行業(yè)資源整合的大力支持，盤江集團(tuán)面臨著巨大的發(fā)展機(jī)遇。由于盤江集團(tuán)是盤江股份的實際控制人，未來不排除集團(tuán)整合的資產(chǎn)在運(yùn)營成熟后實現(xiàn)整體上市的可能性。
3、內(nèi)生增長優(yōu)異，資產(chǎn)注入可期。公司本部礦井目前產(chǎn)能1110萬噸，后期將擴(kuò)張至1500萬噸。隨著小煤礦問題得以解決，松河煤業(yè)240萬噸產(chǎn)能預(yù)計2013年后達(dá)產(chǎn)。公司在建的馬依西（東）一井和發(fā)耳礦二期預(yù)計將在2013年底或2014年初投產(chǎn)，馬依西（東）二井也有望2015年投產(chǎn)，隨著礦井的陸續(xù)投產(chǎn)公司原煤產(chǎn)量將在2013年后明顯增長，到2015年公司原煤產(chǎn)量將是目前的2倍左右。此外，隨著小煤礦問題得到解決，我們預(yù)計響水礦后期實現(xiàn)注入的可能性很大。而隨著集團(tuán)新整合的煤炭資產(chǎn)運(yùn)營成熟，后期實現(xiàn)整體上市的可能性也很大。
4、資源稀缺，焦煤價格將更為堅挺。我國焦煤資源尤為稀缺，隨著國家保護(hù)政策出臺，未來焦煤產(chǎn)能增長有限。預(yù)計到2015年我國煉焦精煤產(chǎn)量僅5.79億噸，而對煉焦精煤的需求量卻達(dá)到6.23億噸，供給缺口為4433萬噸。由于巨大缺口的存在，我們認(rèn)為焦煤價格將相對堅挺。目前煤炭價格跌幅已經(jīng)收窄，隨著夏季用電高峰的來臨和9月下旬大秦線開始檢修，我們預(yù)計煤炭價格在8月份會逐步的企穩(wěn)反彈，其中無煙煤和焦煤的反彈力度會更大。
5、給予公司“增持”評級。經(jīng)過測算，我們預(yù)計盤江股份2012—2014年的EPS分別為：0.95元，1.14元，1.49元（業(yè)績預(yù)測并未考慮響水礦注入后的影響），對應(yīng)的PE分別為18X，15X，11X。盡管煤炭價格大幅下跌，但技改和在建礦的投產(chǎn)可能在很大程度上彌補(bǔ)價格下跌帶來的損失。與其它焦煤類公司相比，盤江股份的PE處于相對合理的水平，事實上良好的內(nèi)生增長性，優(yōu)越的地理位置，巨大的政策利好和資產(chǎn)注入預(yù)期應(yīng)該使公司享有更高的估值溢價，有鑒于此，我們首次給予公司“增持”的投資評級。
6、主要風(fēng)險提示：1、焦煤價格繼續(xù)下跌；2、公司煤炭產(chǎn)量不及預(yù)期。
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