>> 宏源證券-蘭花科創(chuàng)(600123)中報簡評：弱市中穩(wěn)定增長難能可貴-120802
| 上傳日期： |
2012/8/3 |
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來源： |
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作者： |
王京樂 |
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上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入39.6億宏元源，歸公屬司于類母模公板司 股東凈利潤10.96億元，分別增長3.65%和46.4%，對應(yīng)EPS0.96 元，符合預(yù)期。
報告摘要：
2 季度加強成本控制對沖煤價下跌。受累于行業(yè)景氣度下滑，煤價下調(diào)壓力加大，Q2 公司收入同比環(huán)比分別下降12%和15%，但成本下降幅度達(dá)到30%，使得毛利率環(huán)比提高10 個百分點。
管理費用大幅增加不改盈利能力上行。公司管理費用較去年同比增長76.3%，主要是職工薪酬和補償款分別增加了0.73 億元和0.83 億元，導(dǎo)致期間費率上升6.4 個百分點，這實際有利于中長期發(fā)展，而盡管如此，公司凈利率和ROE 仍分別提高了6.7%和4.2%。
煤炭主業(yè)量增價跌，大寧貢獻(xiàn)可觀。報告期，公司生產(chǎn)煤炭295 萬噸，下降5.8%，銷售商品煤299 萬噸，增長15.2%，綜合售價和單位成本分別為818 元/噸和239 元/噸，噸煤凈利略有下降。此外，亞美大寧礦復(fù)產(chǎn)后實現(xiàn)凈利潤8.54 億元，貢獻(xiàn)權(quán)益利潤3.08 億元，對應(yīng)EPS0.27 元。隨著大寧礦新管理層換屆結(jié)束，未來5%股權(quán)劃轉(zhuǎn)有望提上日程，但因為屬于高突礦井，后期的擴(kuò)能進(jìn)度可能有所延緩。
化肥業(yè)務(wù)大幅減虧，對業(yè)績拖累降低。上半年尿素均價約為2300 元/噸，超過公司的盈虧平衡點，其產(chǎn)銷量分別為80 萬噸和74 萬噸，分別增長6.6%和-10.5%，預(yù)計化肥業(yè)務(wù)Q1 盈利500 萬元，Q2 盈利3500萬元，加上化工業(yè)務(wù)基本實現(xiàn)盈虧平衡，而Q3 尿素價格出現(xiàn)回調(diào)，公司雖盈虧線下移至不到2000 元/噸，仍環(huán)比2 季度表現(xiàn)偏弱。
整合礦陸續(xù)投產(chǎn)帶來新利潤點。下半年預(yù)計寶欣、蘭興合計150 萬噸的焦煤礦率先投產(chǎn)，公司明后年也具備較強的成長連續(xù)性。
維持“增持”評級。預(yù)計3 年EPS1.87 元、2.23 元和2.92 元，對應(yīng)PE 為11 倍，公司亮點在于弱市中業(yè)績增長防御性強，估值低，但不足在于缺少超預(yù)期因素，己內(nèi)酰胺項目也對估值提升有負(fù)面影響。
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