>> 中投證券-蘭花科創(chuàng)(600123)煤炭以量補(bǔ)價(jià),化肥化工成功扭虧,全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)較為確定-120802
| 上傳日期： |
2012/8/3 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張鐳 |
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事件：蘭花科創(chuàng)公布2012 年中報(bào)。公司2012 年上半年實(shí)現(xiàn)煤炭銷(xiāo)量298.77 萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.57 億元（+3.65%），歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為10.97 億元（+46.43%），2012 年上半年實(shí)現(xiàn)基本每股收益為0.96 元，符合我們此前的預(yù)期。
投資要點(diǎn)：
本部礦井以量補(bǔ)價(jià)，增長(zhǎng)穩(wěn)健。受累于宏觀經(jīng)濟(jì)，公司2012H1 煤炭均價(jià)跌至818元/噸（-10.7%），不過(guò)公司加大銷(xiāo)售力度，上半年煤炭銷(xiāo)量為298.77 萬(wàn)噸（+15.2%），使得煤炭業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)。同時(shí)公司成本控制得力，噸煤成本下降為239 元/噸（-19.3%），因此公司本部礦井的毛利率仍能維持在70.8%的高位。
參股亞美大寧的復(fù)產(chǎn)促2012 年上半年公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。亞美大寧礦上半年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量208.5 萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.54 億元，噸煤凈利約為410 元/噸，對(duì)應(yīng)公司投資收益為3.08 億元，貢獻(xiàn)EPS 為0.20 元，而亞美大寧礦去年上半年停產(chǎn)，對(duì)應(yīng)投資收益為0.74 億元，貢獻(xiàn)EPS 為-0.065 元，亞美大寧的復(fù)產(chǎn)促公司2012 年上半年EPS同比增長(zhǎng)0.265 元，也是公司上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期的主因。
化肥化工業(yè)務(wù)成功扭虧，助推2012 年上半年公司業(yè)績(jī)。受?chē)?guó)際尿素價(jià)格暴漲與國(guó)內(nèi)尿素供需錯(cuò)配的推動(dòng)，國(guó)內(nèi)尿素價(jià)格在二季度大幅上揚(yáng)，同時(shí)煤炭?jī)r(jià)格的下跌也降低了尿素的成本，使得公司2012 年上半年化肥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)6000 多萬(wàn)的盈利，并基本抵消化工業(yè)務(wù)的虧損，從而使得化肥化工業(yè)務(wù)成功扭虧，助推公司上半年業(yè)績(jī)。
2012 年下半年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍主要依靠于亞美大寧礦的復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)屬大概率事件。亞美大寧礦今年預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)440 萬(wàn)噸的產(chǎn)量，2011 年同期產(chǎn)量?jī)H為135.5 萬(wàn)噸。盡管受宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響，下半年大寧礦煤價(jià)仍有下跌壓力，但下半年按噸煤凈利300 元/噸計(jì)算，亞美大寧礦全年仍能貢獻(xiàn)EPS 約0.37 元（+0.33 元），從而使公司全年業(yè)績(jī)?nèi)阅芫S持較高速度增長(zhǎng)。
公司未來(lái)三年原煤產(chǎn)量和業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)則主要依靠整合礦和在建玉溪礦的陸續(xù)投產(chǎn)。
公司在臨汾、朔州和晉城整合的540 萬(wàn)噸產(chǎn)能目前處于技改階段，預(yù)計(jì)將在未來(lái)兩三年逐步復(fù)產(chǎn)，在建的玉溪礦（300 萬(wàn)噸）也預(yù)計(jì)將在2014 年投產(chǎn)，整合礦和在建玉溪礦的逐步投產(chǎn)將保障公司未來(lái)三年原煤產(chǎn)量和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的持續(xù)快速增長(zhǎng)。
維持對(duì)公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。盡管經(jīng)濟(jì)下行拖累公司本部礦井和亞美大寧的商品煤價(jià)格，使得公司下半年面臨的業(yè)績(jī)壓力大于上半年。不過(guò)亞美大寧礦的復(fù)產(chǎn)仍將促進(jìn)公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，同時(shí)公司煤炭全為市場(chǎng)化銷(xiāo)售，在煤價(jià)下跌時(shí)可適當(dāng)增加銷(xiāo)量來(lái)以量補(bǔ)價(jià)，因此我們?nèi)钥春霉疚磥?lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力，維持對(duì)公司的“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè)公司2012～2014 年EPS 為1.87 元、2.41 元和3.09 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
宏觀經(jīng)濟(jì)下滑拖累公司煤價(jià)；化肥業(yè)務(wù)盈利下滑；己內(nèi)酰胺項(xiàng)目的建設(shè)壓制估值。
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