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上半年凈利潤增長7%
    2012 年上半年完成主營收入5.32 億元，與去年同期增長25.56%，實現(xiàn)凈利潤0.6 億元，同比增7.25%，EPS 為0.11 元。增長主要源于產品銷售增加，公司五大類產品中機壓定型耐火制品、功能耐火材料和陶瓷纖維制品銷售分別增長34%、77%和39%。毛利率也較11 年上半年的34%和全年的32.52%略有提升至34.63%，主要是高毛利率的功能耐火材料和陶瓷纖維制品收入比例提升。
    募投和超募項目推進較為緩慢，子公司利潤貢獻漲跌互現(xiàn)
    公司2010 年4 月上市募資13.4 億元，超募9.5 億元，至今還有8.66 億元在賬面上。1 萬噸連鑄功能耐火材料和1 萬噸/年高檔陶瓷纖維及制品由于市場原因暫緩建設，根據(jù)情況推進；6 萬噸/年爐外精煉優(yōu)質耐火材料項目，由于建設用地手續(xù)問題，進度遲緩。公司超募資金計劃投資項目近8 億元，其中投資6 億元的5000 噸/年多晶硅項目推進緩慢，原計劃12 年7 月建成，現(xiàn)只實施了21.52%的投資。子公司中，內蒙古包鋼利爾虧損大幅增加至1723 萬元；洛陽利爾增長較快，貢獻1438 萬元利潤；上海利爾略有下滑，貢獻612 萬元。
    擬增發(fā)收購上游資源，擴充產能和市場
    7 月25 日，公司公告擬定向發(fā)行股票6115 萬股收購金宏礦業(yè)和遼寧中興100%股權?？v向并購金宏礦業(yè)，產業(yè)鏈向上游資源延伸，形成菱鎂礦開采量100 萬噸/年，穩(wěn)定原材料質量和供給，降低原材料成本，減小鎂砂價格和質量波動給公司經營帶來的風險。橫向并購遼寧中興，完善產品結構和市場結構，在非鋼行業(yè)用燒成鎂質制品方面與現(xiàn)有產品結構互為補充和加強。公司鎂質耐火材料產能可迅速增加約25 萬噸/年，在滿足國內市場的同時，將出口國際市場。
    風險提示
    增發(fā)方案獲批存在一定風險；主要投資項目進展緩慢，下游市場不景氣，對公司未來業(yè)績存在潛在壓力。
    給予 “中性”投資評級
    鑒于公司投資項目進展緩慢，增發(fā)項目獲批還需時日，多晶硅項目存在一定隱憂，下調公司評級至“中性”。我們預測12~14 年的EPS 分別為0.26、0.33 和0.39 元（未考慮擬增發(fā)項目）。