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與預(yù)測(cè)不一致的方面 
    鄭煤機(jī)在上周五（8月3日）市場(chǎng)收盤后公布了 2012年上半年業(yè)績(jī)。公司上半年收入/凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng) 26%/48%至人民幣 47.24億/8.08億元，較高華預(yù)測(cè)（人民幣 45.57億/7.69億元）高出 4%/5%。
    業(yè)績(jī)高于預(yù)期的主要原因是毛利率和利息成本控制好于預(yù)期。盡管近期受到煤價(jià)疲軟的不利影響，公司仍保持了 28.7%的毛利率（2011年上半年/高華預(yù)測(cè)分別為 28.8%/27.9%），主要原因是：1) 公司繼續(xù)引領(lǐng)中國(guó)高端液壓支架市場(chǎng)（毛利率約為 35%），因此受到潛在價(jià)格壓力的影響較??；2) 公司傾向于專攻高端外協(xié)件產(chǎn)品，上半年外協(xié)件產(chǎn)品業(yè)務(wù)的毛利率由去年同期的 27%升至 41%；以及3) 上半年出口收入同比增長(zhǎng) 155%，占同期公司總收入的 5.9%（去年同期的占比為3.6%），提升了公司總體毛利率。同時(shí)，由于存款利率上升/利息成本下降，公司上半年凈利息收入達(dá)人民幣 4,100萬(wàn)元（去年同期為 800萬(wàn)元）。
投資影響 
    我們將鄭煤機(jī) 2012/13/14年每股盈利預(yù)測(cè)調(diào)整了 0-3%至人民幣 1.04/1.14/1.41元，主要是反映毛利率/利息收入走高的影響，并因此將基于 Director’s Cut的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格上調(diào)了 3%至人民幣 12.90元，較8月3日收盤價(jià)存在 10%的潛在上行空間。我們維持對(duì)該股的中性評(píng)級(jí)不變；主要風(fēng)險(xiǎn)包括煤價(jià)反彈快于/慢于預(yù)期以及煤炭行業(yè)整合快于/慢于預(yù)期。