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    公司積極應(yīng)對較為困難的外部經(jīng)營環(huán)境，鍋爐制造業(yè)取得平穩(wěn)增長， 并在貿(mào)易服務(wù)初步形成規(guī)模。由于期間貿(mào)易板塊的營收大幅增長，對整體營收有較大帶動(dòng)，分拆行業(yè)更有意義。其中，鍋爐制造行業(yè)實(shí)現(xiàn)營收16.25 億，同比增長9.09%，毛利率提高1.33 個(gè)百分點(diǎn)至24.13%。而貿(mào)易服務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營收37.10 億，同比增長34.6 倍，毛利率為1.85%。公司在上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤2.36 億，同比增加13.47%。實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.65 億，同比增長14.93%。業(yè)績好于鍋爐行業(yè)普遍水平。 分產(chǎn)品看余熱鍋爐和總包業(yè)務(wù)是鍋爐制造業(yè)的主要增長來源，但制造板塊的新增訂單或使業(yè)績后續(xù)增長略顯乏力。上半年余熱鍋爐實(shí)現(xiàn)營收9.18 億，同比增長18.17%；預(yù)計(jì)該收入確認(rèn)結(jié)構(gòu)中，燃機(jī)余熱鍋爐的比重顯著提高并超過鋼鐵和水泥余熱的合計(jì)規(guī)模，且由于鋼材成本下降使得HRSG等余熱鍋爐毛利率顯著上升。公司2011 年末和2012 年中的余熱鍋爐庫存訂單分別為24.65 億和25.45 億，結(jié)合當(dāng)期銷售收入測算當(dāng)期新增訂單含稅金額接近12 億。同時(shí)，由于貨幣政策的寬松和公司執(zhí)行進(jìn)度的加強(qiáng)跟蹤，期間總包業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)2.54 億營收，同比增長51.02%，且其庫存訂單也顯示本期新增訂單超過收入確認(rèn)。但分產(chǎn)品中，工業(yè)鍋爐、電站鍋爐、電站輔機(jī)、部件類都不太樂觀，如工業(yè)鍋爐的主要品種垃圾焚燒鍋爐和電站鍋爐均受對應(yīng)領(lǐng)域投資放緩，對收入確認(rèn)和毛利率都產(chǎn)生負(fù)面影響，且這些領(lǐng)域的庫存訂單較2011 年年末也略有下降。公司鍋爐制造板塊2011 年年末的庫存訂單為48.33 億，而2012 年中的庫存訂單為47.34 億，從這個(gè)角度講，我們認(rèn)為公司設(shè)備制造板塊中短期業(yè)績的彈性并不是很足。 盈利預(yù)測和投資建議。由于公司貿(mào)易服務(wù)初具規(guī)模，對整體營收提振明顯，但毛利率低主要靠高周轉(zhuǎn)率，利潤貢獻(xiàn)占比還較小。預(yù)計(jì)公司2012-2014 年的凈利潤增長率分別為15.96%、12.13%、11.40%，對應(yīng)EPS 分別為0.95、1.07、1.19 元，對應(yīng)PE 為16、15、13 倍。給予"謹(jǐn)慎推薦"評級。主要風(fēng)險(xiǎn)在于資金回籠和經(jīng)營性現(xiàn)金流控制。