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    ◆上半年轉(zhuǎn)型陣痛繼續(xù)，利潤大幅下滑
    公司公布 2012 年半年報，上半年實現(xiàn)收入1.87 億，同比減少2.7%，實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤為2325 萬元，同比減少46%。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)繼續(xù)維持下滑態(tài)勢，其中：傳統(tǒng)增值服務(wù)減少35.3%，系統(tǒng)集成由于確認(rèn)周期因素減少21.4%。公司三大戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)中的移動教育業(yè)務(wù)增長態(tài)勢良好，在積極的市場拓展和外延擴(kuò)張政策下，公司校訊通業(yè)務(wù)新增6 個省份，收入大幅增加219.8%，收入占比亦從去年的9.7%上升至31.8%。
    2012 年第二季度，公司收入9921 萬，同比增加4.5%，歸屬于母公司凈利潤674 萬，同比下滑68.2%。同時公司預(yù)計2012 年1-9 月凈利潤同比減少0-30%。
    ◆毛利率下降較為顯著，新業(yè)務(wù)培植致費用攀升
    上半年，公司毛利率下滑5.1 個百分點至55%，其中傳統(tǒng)增值服務(wù)毛利率回升了3.8 個百分點，而毛利率較高的服務(wù)收入減少導(dǎo)致系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑17.8 個點，同時在人力成本上升和運營商政策調(diào)整的背景下，公司移動教育和移動電子商務(wù)毛利率分別下降4.3 和5.6 個百分點。
    公司期間費用率整體上升 6.7 個點至38.6%。由于新業(yè)務(wù)尚處市場培植期，公司人員擴(kuò)張及差旅費增加較多，導(dǎo)致銷售費用率和管理費用率分別上升5.3 個和1.9 個百分點。
    ◆OTT 趨勢下傳統(tǒng)SP 寒冬難捱，拓維教育成為增長新引擎隨著 3G 和智能終端滲透率的不斷提升，越來越多的OTT 應(yīng)用讓傳統(tǒng)SP 業(yè)務(wù)面臨巨大沖擊。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)下滑也是這一趨勢下的必然結(jié)果。
    目前公司處于新舊業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期，雖短期業(yè)績承壓，但長期仍具看點。公司未來增長將由文化創(chuàng)意、移動電子商務(wù)、移動教育三駕馬車驅(qū)動。其中公司介入移動動漫市場相對較早，并于今年上半年開始切入聯(lián)通和電信市場；移動電子商務(wù)則有待于用戶的積累；拓維教育將是近期公司發(fā)展重點，現(xiàn)校訊通用戶已突破600 萬，我們認(rèn)為外延式擴(kuò)張仍是跨省發(fā)展的有效途徑。另外公司也在加大對實體教育的培植力度。長期看，線上、線下和移動互聯(lián)網(wǎng)的良好結(jié)合有助于拓維教育的品牌塑造，使之成為公司發(fā)展的新引擎。
    ◆短期業(yè)績承壓，維持“中性”評級
    我們認(rèn)為公司短期業(yè)績?nèi)允苤朴趥鹘y(tǒng)業(yè)務(wù)。