>> 民生證券-華光股份(600475)中報點評報告：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整初見成效,下半年業(yè)績有望觸底回升-120809
| 上傳日期： |
2012/8/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
陳龍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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一、 事件概述
公司8 月8 日晚間發(fā)布2012 年半年度報告：1-6 月實現(xiàn)營業(yè)收入18.14 億元，同比上升2.64%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5909 萬元，同比下降8.8%；EPS0.23 元。
二、 分析與判斷
業(yè)績下滑主要源于惠聯(lián)垃圾發(fā)電拖累，下半年整體業(yè)績有望觸底回升公司業(yè)績自2011 年下半年以來已持續(xù)4 個季度下滑，主要原因是受電力熱力業(yè)務(wù)拖累，尤其是持股75%的惠聯(lián)垃圾熱電本期出現(xiàn)虧損。下半年隨著煤價下行效應(yīng)的體現(xiàn)，以及政府補貼的到位，熱電業(yè)務(wù)對整體業(yè)績的拖累有望得到有效緩解。
母公司業(yè)績增長較快，得益于子公司分紅及費用控制
1-6 月母公司實現(xiàn)凈利潤6108 萬元，同比上升19.4%。主要得益于來自子公司的分紅1119 萬元。此外，因采取全面預(yù)算管理、精益化生產(chǎn)、信息化管理等措施，公司期間費用率及絕對值均有所下降。
電站鍋爐力保規(guī)模，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整盈利能力穩(wěn)步提升
在火電投資放緩的大背景下，公司電站鍋爐在保持規(guī)模的基礎(chǔ)上毛利率上升0.24 個百分點，主要優(yōu)勢產(chǎn)品CFB 鍋爐的毛利率同比提升0.72 個百分點。目前更受市場歡迎的煤粉鍋爐收入同比上升86.8%，雖因去年下半年首次承接35 萬千瓦大單的影響毛利率同比下降2 個百分點，但環(huán)比則上升4 個百分點，呈現(xiàn)良好的回升趨勢。
燃機余熱鍋爐實現(xiàn)收入，盈利能力提升空間大
特種鍋爐銷售同比上升66.3%，主要因HRSG 產(chǎn)品開始產(chǎn)生收益。特種鍋爐毛利率6.1%，同比下降10 個百分點。去年特鍋以垃圾焚燒爐為主，而本期HRSG 占比較高，因而我們認為不具直接可比性。公司去年首次打入燃機余熱市場，一定程度讓利在所難免，隨市場品牌的建立，后期HRSG量利均有較大提升空間。
轉(zhuǎn)型持續(xù)進行，全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同促進值得期待
公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)業(yè)已調(diào)整，隨著工程公司的注入，公司將覆蓋鍋爐制造、電站總包、煙氣脫硝治理的完整產(chǎn)業(yè)鏈，幾大業(yè)務(wù)模塊間良好的協(xié)同促進作用值得期待。
三、 盈利預(yù)測與投資建議
根據(jù)中報情況，我們適當下調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計2012-2014 年凈利潤分別為1.47 億元、1.86 億元、2.09 億元；折合EPS 分別為0.57 元、0.73 元、0.81 元，按照當前股價11.75 元，對應(yīng)PE 分別為21 倍、16 倍、14 倍。維持“謹慎推薦”評級，目標價15 元。
四、 風(fēng)險提示：
熱力、電力業(yè)務(wù)下半年持續(xù)表現(xiàn)不佳。
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