>> 民生證券-華潤(rùn)三九(000999)中報(bào)點(diǎn)評(píng)：?jiǎn)渭驹鏊俜啪?看好邏輯不變-120809
| 上傳日期： |
2012/8/9 |
大小： |
712KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
李平祝 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、 事件概述
2012H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.05 億元，同比+23.91%；歸屬上市公司凈利5.16 億元，同比+26.85%；扣非后歸屬母公司凈利5.11 億元，同比+27.61%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額3.78 億元，同比-13.56%；EPS 為0.53 元。其中，母公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.69 億元，同比+8.30%。
上述數(shù)據(jù)對(duì)從華潤(rùn)北藥并購(gòu)的四個(gè)公司進(jìn)行了追溯調(diào)整，如果不追溯歷史數(shù)據(jù)則收入、扣非凈利分別同比增長(zhǎng)35%和30%。
2012Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.41 億元，同比+15.36%，環(huán)比-12.69%；歸屬上市公司凈利2.09 億元，同比+14.50%，環(huán)比-31.96%；EPS 為0.22 元。其中，母公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.90億元，同比-7.06%，環(huán)比-32.69%；凈利潤(rùn)2.57 億元，同比+238.26%，環(huán)比+49.38%。
二、 分析與判斷
二季度原有業(yè)務(wù)增速放緩，順?lè)逵纳茷闃I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供支撐
公司二季度并表了順?lè)?，?duì)公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)構(gòu)成了支撐。報(bào)告期，順?lè)鍖?duì)公司收入和凈利分別貢獻(xiàn)7437 萬(wàn)元和2572 萬(wàn)元。順?lè)鍢I(yè)務(wù)凈利率高達(dá)34.6%，遠(yuǎn)高于2010年和2011 年1-9 月的21.0%和15.4%。我們認(rèn)為順?lè)鍢I(yè)務(wù)凈利率的提升一方面得益于銷(xiāo)售及采購(gòu)整合的協(xié)同效應(yīng)，另一方面得益于公司開(kāi)展的減員增效及制度規(guī)范。
若簡(jiǎn)單剔除順?lè)宀⒈硪蛩氐挠绊懀ㄖ苯訌暮喜?bào)表減掉上述收入利潤(rùn)并不合乎會(huì)計(jì)規(guī)則，但我們認(rèn)為可以近似估計(jì)），并保持對(duì)其他四個(gè)公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行追溯調(diào)整，則公司上半年實(shí)現(xiàn)收入、歸屬凈利32.3 和4.90 億元，分別同比增長(zhǎng)21%和21%。二季度單季度看分別實(shí)現(xiàn)收入、歸屬凈利14.67和1.83億元，同比分別增長(zhǎng)9.8%和0.4%。
從區(qū)分區(qū)域數(shù)據(jù)也可以看出這一點(diǎn)，報(bào)告期公司南方地區(qū)由于并表原因收入同比增長(zhǎng)57%，北方、華東、西部則分別增長(zhǎng)5%、12%和14%，合計(jì)計(jì)算，則南方地區(qū)以外的收入增速為10.4%。我們認(rèn)為二季度單季度放緩可能與一季度增速過(guò)高及去年二季度相對(duì)高基數(shù)有關(guān)，同時(shí)配方顆粒業(yè)務(wù)由于產(chǎn)能瓶頸增速放緩。
處方藥業(yè)務(wù)增速明顯好于OTC業(yè)務(wù)
報(bào)告期公司處方藥業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)56%，保持了較高增長(zhǎng)，OTC 增速僅為12%。
處方藥核心品種參附、華蟾素、參麥注射液以及新品茵梔黃口服液快速增長(zhǎng)， 舒血寧注射液亦保持了良好的增長(zhǎng)。 抗生素業(yè)務(wù)通過(guò)持續(xù)加強(qiáng)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)和學(xué)術(shù)推廣，扭轉(zhuǎn)了去年下滑態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了恢復(fù)性增長(zhǎng)。但是中藥配方顆粒營(yíng)業(yè)收入受到產(chǎn)能不足的影響，增速放緩。從控參股公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)看，九新藥業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5117 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)87%，九新的主要產(chǎn)品是注射用五水頭孢唑林鈉等抗生素產(chǎn)品。雅安三九實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)8798 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)8%，但是去年同期有非經(jīng)常收益，雅安三九實(shí)際上保持了較快增長(zhǎng)。
盈利能力有所恢復(fù)，主要體現(xiàn)在OTC業(yè)務(wù)
報(bào)告期公司醫(yī)藥行業(yè)業(yè)務(wù)的毛利率為64.55%，提升0.27 個(gè)百分點(diǎn)，其中OTC 業(yè)務(wù)毛利率為63.86%，提升1.13 個(gè)百分點(diǎn)，處方藥業(yè)務(wù)毛利率65.66%，降低了2.11 個(gè)百分點(diǎn)。公司整體盈利能力恢復(fù)有限，與公司的處方藥業(yè)務(wù)毛利率降低有關(guān)。OTC業(yè)務(wù)毛利率回升相對(duì)明顯，但是也有所不及預(yù)期，預(yù)計(jì)有順?lè)寮叭A潤(rùn)北藥旗下四家新并表企業(yè)的影響，我們分析認(rèn)為這幾個(gè)企業(yè)的成本費(fèi)用率高于三九原有業(yè)務(wù)。實(shí)際上三九的盈利能力恢復(fù)較表觀明顯。
一方面由于去年下半年開(kāi)始藥材成本及糖價(jià)開(kāi)始下降，受庫(kù)存周期影響，成本下降從2012 年1 季度開(kāi)始明顯體現(xiàn)。天地網(wǎng)中藥材價(jià)格綜合200 指數(shù)比去年同期降低15%。從鄭州商品期貨交易所的白糖期貨合約價(jià)格看，白糖價(jià)格仍然看跌，白糖1301的價(jià)格在5400 元左右，而當(dāng)前白糖價(jià)格在5964 元左右，而去年同期約為7700 元，白糖價(jià)格跌幅超出預(yù)期。
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