>> 華創(chuàng)證券-瑞普生物(300119)今年將是業(yè)績(jī)拐點(diǎn)年,明年增速有望加快-120801
| 上傳日期： |
2012/8/9 |
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推薦 |
作者： |
廖萬(wàn)國(guó) |
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事 項(xiàng)
公司2012 年上半年年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入3.16 億元，同比增長(zhǎng)17.25%，歸母公司凈利潤(rùn)、歸母公司扣非后凈利潤(rùn)6658、5642 億元，同比增16.83%、2.93%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.35 元。
主要觀(guān)點(diǎn)
1．業(yè)績(jī)稍低于預(yù)期，豬藍(lán)耳弱毒苗未能獲批導(dǎo)致政府招標(biāo)苗下降影響業(yè)績(jī)。
公司今年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)、歸母公司扣非后凈利潤(rùn)6658、5642 億元，同比增16.83%、2.93%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.35 元，稍低于預(yù)期。公司毛利率基本維持穩(wěn)定約為56.83%，較去年同期小幅下降0.3 個(gè)百分點(diǎn)，其中獸用制劑增加高毛利產(chǎn)品銷(xiāo)售導(dǎo)致毛利率提升但生物制品由于招標(biāo)苗下降導(dǎo)致毛利率降低2.64%；期間費(fèi)用率為30.93%較去年同期上漲3.51 個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于人員工資提高以及2 月份568.70 萬(wàn)元股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加等因素導(dǎo)致管理費(fèi)用率較去年同期上漲1.73 個(gè)百分點(diǎn)導(dǎo)致。
業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因是由于公司豬藍(lán)耳弱毒苗未有獲批但是今年招標(biāo)大多采用豬藍(lán)耳弱毒苗導(dǎo)致公司豬藍(lán)耳疫苗基本喪失市場(chǎng)；豬瘟疫苗由于價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致增收不增利現(xiàn)象明顯。
2．市場(chǎng)苗增速依舊較快，下半年政府招標(biāo)苗下降因素減少業(yè)績(jī)有望轉(zhuǎn)好。
2012 年上半年年公司獸用生物制品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.67 億元同比增長(zhǎng)18.35%，其中政府招標(biāo)苗收入下降9.1%，去年全年下降21.56%，未來(lái)這塊的降幅將逐漸收窄；而且一般政府招標(biāo)苗上半年占比較大，下半年這塊影響較小，業(yè)績(jī)有望轉(zhuǎn)好；市場(chǎng)苗銷(xiāo)售形勢(shì)較好實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售1.3 億元，同比上漲28.93%；而獸用制劑實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7932 萬(wàn)元增長(zhǎng)32.26%，此外湖北龍翔由于適度減少出口額度導(dǎo)致原料藥增長(zhǎng)較少約為1.12%。
3．多個(gè)新產(chǎn)品上市，明年有望逐步進(jìn)入放量期帶動(dòng)業(yè)績(jī)快速發(fā)展。
公司新支減流（疫苗）、倍諾林（動(dòng)物專(zhuān)用第四代頭孢制劑）、倍清（消毒劑）、針對(duì)牛羊的中獸藥制劑等重點(diǎn)新產(chǎn)品在上半年陸續(xù)上市，經(jīng)過(guò)一年的培育，明年有望逐漸進(jìn)入放量期，有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)的較快發(fā)展。
4．按照股權(quán)激勵(lì)條件，今年有望是業(yè)績(jī)的低谷年，明年將恢復(fù)高增長(zhǎng)。
按照公司股權(quán)激勵(lì)條件，今年在沒(méi)有非經(jīng)常性收入的影響下，凈利潤(rùn)增速達(dá)到14%將能滿(mǎn)足股權(quán)激勵(lì)的要求，加上今年公司整體費(fèi)用投入較大新產(chǎn)品未來(lái)放量都影響公司業(yè)績(jī)，我們預(yù)測(cè)今年全年增速約為18%左右，但是按照股權(quán)激烈的要求在沒(méi)有大的非經(jīng)常性收入的影響下，公司明年、后年的凈利潤(rùn)增速將超過(guò)30%，今年將是業(yè)績(jī)拐點(diǎn)年，后續(xù)發(fā)展值得期待。
5．市場(chǎng)化疫苗市場(chǎng)前景較好，長(zhǎng)期發(fā)展前景較好。
由于政府招標(biāo)苗是我國(guó)特有的現(xiàn)象，目前已經(jīng)暴露出種種問(wèn)題，目前國(guó)家已經(jīng)開(kāi)始考慮試點(diǎn)豬藍(lán)耳弱毒苗、豬瘟疫苗大的養(yǎng)殖戶(hù)直接到企業(yè)采購(gòu)，有利于以品質(zhì)、服務(wù)取勝的瑞普的此類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售。而且目前來(lái)看隨著散養(yǎng)的逐漸減少，新增中等規(guī)模養(yǎng)殖比重加大未來(lái)這部分群體對(duì)于市場(chǎng)化疫苗的需求加大利好公司市場(chǎng)化疫苗的銷(xiāo)售，因此從這個(gè)角度看公司市場(chǎng)化疫苗長(zhǎng)期發(fā)展前景看好。
6．公司重視研發(fā)，長(zhǎng)期發(fā)展后力足。
公司堅(jiān)持“研發(fā)驅(qū)動(dòng)與市場(chǎng)拉動(dòng)”的發(fā)展策略，設(shè)立“瑞普生物研究院”意在改變行業(yè)中企業(yè)沒(méi)有研發(fā)，過(guò)度依賴(lài)國(guó)家級(jí)研究院，而導(dǎo)致行業(yè)沒(méi)有壁壘的不正?，F(xiàn)象。公司加大研發(fā)投入，共取得發(fā)明專(zhuān)利證書(shū)7 個(gè)，專(zhuān)利授權(quán)通知書(shū)3 個(gè)，新獸藥證書(shū)2 個(gè)，新生產(chǎn)批文33 個(gè)；同時(shí)公司以技術(shù)提升服務(wù)，針對(duì)上半年疫病流行情況適時(shí)推出專(zhuān)項(xiàng)疫病防控與治療方案，保持了瑞普生物的市場(chǎng)領(lǐng)先地位，雖然這種投入不能取得立竿見(jiàn)影的效果，但是未來(lái)有望在進(jìn)口替代的市場(chǎng)苗競(jìng)爭(zhēng)中樹(shù)立品牌，為公司長(zhǎng)期發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
7．投資建議：推薦（維持）。我們下調(diào)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012-2014 年EPS 為0.70 元/0.91元/1.24 元，對(duì)應(yīng)PE24X/19X/14X。由于今年上半年將是公司的業(yè)績(jī)低谷期，下半年政府招標(biāo)苗影響變小，市場(chǎng)化疫苗銷(xiāo)售發(fā)展勢(shì)頭良好；而且目前國(guó)內(nèi)獸藥行業(yè)還處于混沌狀態(tài)，公司通過(guò)研發(fā)、疫情監(jiān)測(cè)等多方位提供服務(wù)的模式有望逐漸被認(rèn)同在行業(yè)樹(shù)立品牌，利好市場(chǎng)化疫苗的銷(xiāo)售，我們看好在養(yǎng)殖規(guī)?；M(jìn)程中公司市場(chǎng)化疫苗銷(xiāo)售的長(zhǎng)期發(fā)展前景，繼續(xù)維持 “推薦”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1、 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，惡性競(jìng)爭(zhēng)有可能會(huì)影響公司產(chǎn)品價(jià)格體系的維護(hù)。
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