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    扣非后凈利增長 24.7%，符合預(yù)期！2012 年上半年公司實現(xiàn)收入8.49 億，增長18.2%，凈利潤2.52 億，增長28.8%，扣非后凈利2.42 億，增長24.7%，EPS0.58 元，符合預(yù)期。其中二季度實現(xiàn)收入4.34 億，增長22.0%，凈利潤1.26 億，增長40.0%，EPS0.29 元?？紤]公司預(yù)提1526 萬用于2012 年度員工考評工資，其他應(yīng)付款中預(yù)提營銷費用9279 萬（12 年初為4600 萬），二季度單季有效稅率20.3%（公司為高新技術(shù)企業(yè)，執(zhí)行15%稅率），公司業(yè)績較為扎實。
    原料業(yè)務(wù)受益成本下降，專科藥預(yù)計增速超過30%。受益7-ACA 等主要原材料價格持續(xù)低位，公司原料業(yè)務(wù)毛利率大幅提升11.1 個百分點，收入小幅下滑8.28%；我們預(yù)計上半年頭孢制劑收入增長約10%~15%，?？扑幨杖朐鲩L預(yù)計處于30%~40%，制劑業(yè)務(wù)得益于收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，毛利率同比提高3.55 個百分點。我們認(rèn)為氯吡格雷仿制藥的出現(xiàn)短期不會影響公司的市場份額，一季度樣本醫(yī)院泰嘉銷售金額同比增長38%，增速快于賽諾菲26 個百分點。我們看好的另一重磅品種比伐盧定今年的主要目標(biāo)是市場推廣與招標(biāo)，目前臨床推廣進展順利。
    業(yè)績扎實，估值安全，維持增持評級。公司是本土企業(yè)中少有的幾家用自己銷售隊伍成功運作高端仿制藥大品種的企業(yè)，氯吡格雷的成功奠定了公司在心臟介入領(lǐng)域的口碑和營銷體系，11 年新獲批比伐盧定以安全性高為賣點，利用氯吡格雷成熟渠道，13 年有望放量。支架臨床預(yù)計于13 年中期完成，14年上市。我們維持公司12-14 年1.16、1.43、1.83 元每股收益預(yù)測，對應(yīng)預(yù)測市盈率為23、18、14 倍，目前估值安全，維持增持評級。
    股價上漲的催化劑：1）高端?？扑庝N售超預(yù)期帶動公司業(yè)績增長超預(yù)期；2）在研產(chǎn)品逐步進入臨床，產(chǎn)品線儲備清晰化；3）比伐盧定市場推廣超預(yù)期。
    核心假定的風(fēng)險：1）新藥推廣需要策略與時間，市場推廣進程可能低于預(yù)期；2）發(fā)改委對于藥品價格維持高壓政策。