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事件：1H.12 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.80 億元，同比下滑 0.87%；實現(xiàn)利潤總額6403 萬元，同比下降12.34%；實現(xiàn)凈利潤4589 萬元，同比下降11.2%；實現(xiàn)EPS 為0.164 元，低于我們預(yù)期。
    研究結(jié)論：
    二季度銷售未明顯好轉(zhuǎn)，調(diào)整和修路拖累全年銷售：受經(jīng)濟增速下滑及沈陽地區(qū)激烈競爭環(huán)境影響，公司新三期并沒有如預(yù)期出現(xiàn)較快增長，相反受品牌調(diào)整（5、7 樓停業(yè)裝修）及中華路修路影響，新三期銷售僅個位數(shù)增長，加上外埠門店撫順中興大廈收入下滑幅度較大，致使二季度公司銷售收入僅增長2.22%。我們認(rèn)為公司5、7 樓裝修將在9 月份開業(yè)，修路也將進(jìn)一步影響銷售，預(yù)計2012 年實現(xiàn)銷售收入36.07 億元，同比增長2.36%。
    費用提前計提，費用率大幅上升：公司上半年提前預(yù)提職工工資，公司管理費用上升11%，致使公司管理費用率1.32 個百分點，由于公司全年費用相對穩(wěn)定，因此公司下半年費用壓力較小，預(yù)計2012 年實現(xiàn)綜合費用率12.85%，僅提升0.31 個百分點。
    體量擴張遭到質(zhì)疑，門店調(diào)整有待觀察：新中興大廈于2010 年四季度開業(yè)，盡管經(jīng)營面積擴大近1 倍，但從新中興經(jīng)營情況來看，一直低于市場預(yù)期。
    一方面大廈前面中山路修路影響銷售，另一方面新中興品牌招商、商品結(jié)構(gòu)有待考量，新老中興品牌協(xié)同效應(yīng)尚未體現(xiàn)。未來大廈附近中華路即將修路，令公司銷售雪上加霜，且門店部分樓層停業(yè)裝修，未來效果仍有待觀察，公司原有區(qū)域壟斷優(yōu)勢及商圈優(yōu)勢正逐漸弱化，同時公司錯失最好外延式擴張時機，公司發(fā)展正經(jīng)歷瓶頸期。
    下調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級：公司由于修路和停業(yè)裝修，公司銷售受到嚴(yán)重影響，我們下調(diào)公司銷售收入從40.24 億元下調(diào)至36.07 億元，下調(diào)幅度為10.36%，另由于公司費用相對剛性，我們不做調(diào)整，公司凈利潤從1.46億元下調(diào)至1.3 億元，預(yù)測2012 年EPS 從0.52 元下調(diào)至0.47，下調(diào)幅度為9.6%，參照目前行業(yè)內(nèi)可比公司估值17 倍，對應(yīng)目標(biāo)價7.99 元，較目前股價有27.84%的空間，維持公司買入評級。
    風(fēng)險分析：經(jīng)濟增速下滑、網(wǎng)購、三期培育延長。