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投資要點
    事件：
    近日，東富龍公布了其2012年中報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)銷售收入3.65億元，同比增長8.88%，實現(xiàn)營業(yè)利潤1.31億元，同比增長3.77%，歸屬上市公司股東凈利潤1.20億元，同比增長24.85%，EPS0.57元。
    點評：
    公司的中期業(yè)績基本符合我們的預(yù)期。
    當(dāng)期訂單確認略有滯后，四季度有望轉(zhuǎn)好，政府補貼及稅收因素提升業(yè)績增速：報告期內(nèi)公司實現(xiàn)工業(yè)收入（主要為凍干機、凍干系統(tǒng)）銷售收入3.64億元，同比增長8.63%，其中凍干單機1.89億元，同比增長9.41%，凍干系統(tǒng)1.54億元，同比增長1.87%，兩者毛利潤率分別提升2.79和1.63個百分點，顯示在行業(yè)高景氣下公司產(chǎn)品具有較強的市場競爭力和較好的下有議價能力。我們注意到公司報告期內(nèi)利潤增長快于收入主要是由于稅收因素（去年上半年企業(yè)所得稅按25%計提并于去年年報完成調(diào)整，而今年按照15%稅率計算）和政府補貼（當(dāng)期營業(yè)外收入為1112萬元，去年同期僅為164萬元）增加所致。當(dāng)期公司營業(yè)收入增速略低于市場預(yù)期的原因主要是其去年上半年訂單交貨獲得數(shù)低于下半年（公司平均訂單交付時間為1年左右）以及其訂單收入確認略有滯后所致（在行業(yè)高景氣狀態(tài)下，今年上半年公司的重點工作在于爭取新增訂單，而非確認收入所需SAT報告的獲得），根據(jù)公司預(yù)收賬款的變化情況我們預(yù)計其訂單確認速度在今年四季度有望好轉(zhuǎn)，加上東富龍德惠下半年的收入確認（目前該公司仍在辦理收購后的過戶手續(xù)），全年收入金額仍將維持在8億元以上。
    行業(yè)景氣持續(xù)，新增訂單充足：截止2012年6月19日，SFDA藥品認證管理中心藥品GMP公布的已通過新版GMP認證的企業(yè)共124家。新版GMP要求血液制品、疫苗、注射劑等1200家無菌藥品生產(chǎn)企業(yè)（其中凍干粉針企業(yè)近500家），必須在2013年12月31日前通過認證。隨著大限臨近，2012年上半年正處于無菌制藥企業(yè)實施改造、新建無菌車間的高峰期，為整個制藥裝備行業(yè)帶來更多的機會。報告期內(nèi)公司預(yù)收賬款繼續(xù)大幅增加至5.79億元，比去年年底大幅增加39.61%，根據(jù)其訂單確認方式及當(dāng)期銷售收入進行推算，我們估計公司上半年新增訂單在7億元左右，假設(shè)公司能夠保持目前的訂單獲取速度，則年內(nèi)有望獲得13億左右的新增訂單，從而確保明年收入的快速增長。即使考慮到由于GMP改造的凍干單機訂單（而非新建的凍干系統(tǒng)訂單）較多，可能會小幅拉低公司的毛利潤率，但由于預(yù)期中的收入增幅可能達到50-60%，其利潤增速仍將相當(dāng)可觀。
    財務(wù)指標(biāo)保持健康狀態(tài)：報告期內(nèi)公司賬上現(xiàn)金充足，應(yīng)收賬款控制得當(dāng)，當(dāng)期經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為1.34億元，同比增加209%，高于當(dāng)期凈利潤。在費用率方面，公司報告期內(nèi)銷售費用為2213萬元，較去年同期增長60.98%，銷售費用率為6.07%，同比上升近2個百分點，主要是由于為了爭取新增訂單而發(fā)生的宣傳費、差旅費增加所致。管理費用率4795萬元，同比增長28.79，管理費用率為13.14%，同比上升約2個百分點，主要由于人員薪金及研發(fā)費用上升所致。公司總體財務(wù)狀況良好。
    盈利預(yù)測：我們維持對公司的觀點，即公司作為國內(nèi)凍干行業(yè)的龍頭企業(yè)運營規(guī)范，發(fā)展戰(zhàn)略清晰，夠充分享受新版GMP改造帶來的行業(yè)機遇，而其凍干設(shè)備和其他制藥裝備的延伸也使其具備了成為綜合性的制藥裝備龍頭企業(yè)的潛質(zhì)，我們預(yù)計公司2012-2014年EPS分別為1.26、1.77、1.88元，繼續(xù)維持其“增持”評級。
    風(fēng)險提示：其他廠家進入凍干機市場，產(chǎn)品競爭加劇毛利率下降的風(fēng)險