>> 方正證券-國騰電子(300101)行業(yè)地位無與倫比,三大理由看好公司未來-120816
| 上傳日期： |
2012/8/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張遠德 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件:
2月25日，公司發(fā)布年報，實現(xiàn)營業(yè)收入1.20億元，同比增長30.92%,符合預期；實現(xiàn)營業(yè)利潤3448.94萬，同比增長34.06%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2412.36萬元，同比增長10.53%；基本每股收益為0.09元，同比增加12.50%，低于我們的預期。
點評：
※終端產品已有井噴跡象，毛利率大幅上升
上半年，公司“北斗”相關業(yè)務進展順利，衛(wèi)星定位終端營收同比增長39.84%，毛利率上升14.74個百分點至66.86%。目前市場正在向二代產品過渡，二代產品毛利率是遠高于一代產品的，所以公司毛利率大幅上升。我們認為“北斗二代”需求會在下半年集中爆發(fā)，目前部分政府機構已經開始招標，7月底，國家地質調查局發(fā)布北斗終端招標公告，招標總額高達3000萬，公司子公司國星通信成功中標個人終端包，我們認為政府，軍隊的其他部門也將陸續(xù)招標，而山東等地已經出臺了相關的補貼政策，政策方面的支持也將繼續(xù)跟進，目前已有市場井噴跡象。
※安防監(jiān)控表現(xiàn)出色，北斗運營服務市場有待開拓
報告期內，由于公司推出了北斗核心器件、頻綜、視頻信號處理等系列新產品，元器件產品營收增長59.94%，毛利率上升20.18個百分點至64.66%。設計服務營收減少28.13%，毛利率下降10.09個百分點，主要是受項目完工進度影響，大部分收入將在下半年完成確認。安防監(jiān)控和北斗運營是去年下半年才新增的業(yè)務，安防監(jiān)控業(yè)務表現(xiàn)不俗，實現(xiàn)營業(yè)收入1532萬，超過元器件業(yè)務，成為公司第三大收入來源。北斗運營目前規(guī)模較小，僅實現(xiàn)230萬的營業(yè)收入，按照每臺終端1000-2000元/年的運營服務費計算，公司目前大概有2000多臺終端接受公司服務，公司這塊業(yè)務定位水利，石油等高端客戶，未來市場仍有待開發(fā)。
※行業(yè)地位無與倫比，三大理由看好公司未來
第一，終端數(shù)目將會激增，市場占有率有望再升?！氨倍芬惶枴毕到y(tǒng)受容量的限制，主要用于國防領域，而“北斗二號”系統(tǒng)不存在容量限制，在其建成后將在民用市場獲得高速發(fā)展，二代終端數(shù)量將遠高于一代?！氨倍贰币淮鷷r期，公司終端產品份額占比達到40%，是市場占有率最高的公司。軍品方面，公司有軍品市場先入為主的優(yōu)勢，將延續(xù)“北斗一代”時期的高占有率。民品方面，成本優(yōu)勢明顯，在地質調查局招標中，公司以最低價中標，未來有望在民品市場上一展宏圖。
第二，公司是北斗產業(yè)中研發(fā)實力最強的公司。去年下半年公司的“北斗二號”雙模手持型用戶機是國內第一款通過鑒定并投放市場的“北斗二號”終端產品，其產品所使用的二代基帶芯片、射頻芯片、天線等核心關鍵元器件均為公司自主研發(fā)，這點是市場上其他公司都無法做到的，這會大幅降低公司的產品成本。
第三，公司業(yè)績彈性最大，盈利能力最強。公司是北斗廠商受益北斗終端需求業(yè)績彈性最大的，2011年公司有超過88%的營業(yè)收入來源于北斗終端銷售，而北斗星通和海格通信只有86.8%和4.10%。公司也是北斗終端產品中盈利能力最強的公司，我們預計2012年全年公司終端毛利率會保持在66%，而北斗星通和海格通信僅有32%和60%。
※盈利預測及評級：我們預計公司2012-2014年EPS分別為0.39元、0.56元和0.73元，對應的PE為33倍，23倍和18倍，考慮到公司衛(wèi)星導航行業(yè)中的龍頭地位以及北斗導航廣闊的前景，我們對公司維持“買入”的投資評級。
※風險提示
政府招標進程低于預期；宏觀經濟持續(xù)低迷；民品市場開拓進程不達預期。
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