>> 光大證券-萬里揚(002434)收入結(jié)構(gòu)趨向平衡，盈利能力有待提高-120817
| 上傳日期： |
2012/8/17 |
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作者： |
奉瑋 |
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◆公司發(fā)布半年報，凈利潤同比下降19.1%，符合市場預(yù)期
公司 2012 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入8.74 億元，同比增長105.0%；實現(xiàn)利潤總額6212 萬元，同比下降16.0%；歸屬上市公司股東凈利潤5218 萬元，同比下降19.1%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤5088 萬元，同比下降7.2%；每股收益為0.15 元，去年同期為0.19 元。業(yè)績符合市場預(yù)期。
◆營業(yè)收入大幅提高源于對山東臨工橋箱合并報表
公司今年上半年營業(yè)收入大幅增長的主要原因是公司從 2011 年7 月開始對控股子公司山東臨工橋箱合并報表，此外另一控股子公司臺州吉利發(fā)達汽車變速器有限公司也開始運營?？鄢綎|臨工橋箱4.01 億元和臺州發(fā)達2293 萬元的營業(yè)收入后，公司原有業(yè)務(wù)上半年的營業(yè)收入為4.5 億元，同比小幅增長5.5%。
◆收入結(jié)構(gòu)趨向平衡，客戶多元化有待改善
公司在 2010 年87.5%的營業(yè)收入來自輕卡變速器和中卡變速器，我們預(yù)計今年上述兩產(chǎn)品在公司營業(yè)收入中的比例有望下降至40%，并且未來三年內(nèi)這一比例將進一步下降至30%，而乘用車變速器在公司營業(yè)收入中的比重將顯著提升至20%以上。公司半年報顯示第一大客戶北汽福田依然為公司貢獻40.0%的營業(yè)收入，其次雷沃重工貢獻8.1%的營業(yè)收入，兩者合計貢獻公司48.1%的營業(yè)收入，而這一比例在2010 年和2011 年分別為55.1%和47.8%。北汽福田依然是公司最為重要且收入占比較高的第一大客戶，公司在開拓新客戶方面仍有待改善。
◆山東臨工橋箱和臺州發(fā)達尚處于整合期，盈利能力有望提高公司上半年的毛利率為 20.5%，較去年同期下降3.7 個百分點，凈利率為6.0%，較去年同期下降9.1 個百分點，主要原因是尚處于整合期的山東臨工橋箱和臺州發(fā)達的毛利率和凈利率均遠低于公司原有產(chǎn)品毛利率。公司半年報顯示山東臨工橋箱的凈利率為1.1%，臺州發(fā)達的凈利率為1.8%，顯著拉低了公司的綜合凈利率。我們認為，隨著內(nèi)部整合、管理提升和產(chǎn)量提高，未來兩項業(yè)務(wù)的盈利能力有望提高。
◆順應(yīng)區(qū)域發(fā)展熱點，適當(dāng)發(fā)展金融業(yè)務(wù)，提高資金利用率
公司目前的資產(chǎn)負債率為 31.6%，賬面的貨幣現(xiàn)金為8.1 億元，公司的固定資產(chǎn)為5.9 億元，在建工程2045 萬元。我們認為，國內(nèi)輕卡和中卡市場在經(jīng)歷了2009~2010 年的高速增長之后，未來3 年內(nèi)很難再現(xiàn)高速增長，公司的募投項目和超募資金項目投產(chǎn)后，公司在未來3 年不需要進行較大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資。因此公司在7 月17 日發(fā)布公告：1）擬以自有資金2 億元成立全資子公司金華萬融租賃有限公司；2）出資人民幣2,987.6 萬元認購萬通小額貸款的新增注冊資本2,987.6 萬元，持股比例由24%提升至27.75%。
我們認為，浙江正在著力推進金融創(chuàng)新試點，公司所在的金華市緊鄰金融綜合改革試驗區(qū)的溫州，公司以富余的自有資金涉足租賃和小額信貸等金融業(yè)務(wù)，既符合區(qū)域的發(fā)展熱點，也為公司創(chuàng)造了新的利潤增長點。
◆當(dāng)前股價對應(yīng)1.34 倍PB，預(yù)計下半年凈利潤同比略有增長，維持“增持”評級
隨著去年下半年商用車基數(shù)的下降，公司2011 年下半年的凈利潤也僅有4679 萬元，較去年上半年的6451 萬元下降27.5%，較今年上半年也低10.3%，因此我們預(yù)計公司今年下半年的凈利潤將同比略有增長，環(huán)比持平。我們預(yù)計，隨著山東臨工橋箱、臺州發(fā)達和公司金融業(yè)務(wù)盈利能力的提升，公司從2013年開始凈利潤將重新回到30%以上的凈利潤增速。公司目前股價對應(yīng)1.34 倍PB，維持“增持”評級，給予6 個月目標(biāo)價8 元，對應(yīng)2013 年20 倍PE。
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