>> 東方證券-金融街(000402)負(fù)債結(jié)構(gòu)改善,全年銷售額有望增長-120820
| 上傳日期： |
2012/8/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊國華 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
2012 年1-6 月公司收入增長11.3%，但凈利潤同比下滑13.3%，凈利潤下滑的主因是上半年結(jié)算的天津大都會項目為非全資子公司項目，另外上半年結(jié)算的西單美晟國際廣場和金融街金色漫香郡項目毛利不高。上半年西單美晟項目公允價值變動收益對凈利潤貢獻(xiàn)較大，預(yù)計下半年北京金色漫香林、重慶融城華府等全資項目進(jìn)入結(jié)算，全年凈利潤預(yù)計仍將穩(wěn)定增長。
期間費率好于去年全年水平，管理費用控制較好。2012 年1-6 月公司結(jié)算口徑的銷售和管理費用率合計為7.5%，較2011 年全年水平下降1.9 個百分點，其中管理費用下降1.2 個百分點；財務(wù)費用占比與去年基本持平。
1-6 月公司銷售金額64.4 億，預(yù)計全年銷售金額將達(dá)到130 億以上，同比略有增長。預(yù)計下半年可售貨值140 億以上，正常去化下2012 年銷售額應(yīng)較2011 年有所增長。
凈負(fù)債率上升，但現(xiàn)金對短期負(fù)債的覆蓋率以及長短期債務(wù)結(jié)構(gòu)比例好于去年。截至2012 年6 月底，公司凈負(fù)債率84.3%，較2011 年上升15 個百分點。現(xiàn)金對短期付息債覆蓋率達(dá)到94%，較2011 年81%的水平明顯改善。
截止2012 月6 月底，公司短期有息負(fù)債與長期有息負(fù)債的比值為87%，較2011 年106%的水平明顯改善。2012 年中報顯示公司持有貨幣資金124.5億，較2011 年末增長35%，貨幣資金充裕下半年有逆市擴張的能力。
財務(wù)與估值
公司負(fù)債結(jié)構(gòu)較2011 年末明顯改善，貨幣資金充裕，有望受益于金融街西擴、天津金融城建設(shè)。我們預(yù)計公司2012-2014 年每股收益分別為0.78、0.94、1.17 元，由于2007 至2011 年5 年間公司動態(tài)PE 均值約20 倍，考慮到目前政策處于嚴(yán)厲期，我們按照20 倍的60%，即12 倍作為估值目標(biāo)，對應(yīng)目標(biāo)價9.36 元，維持公司買入評級。假設(shè)房價跌10%、折現(xiàn)率10%，則公司重估凈資產(chǎn)（NAV）為8.4 元/股，目前NAV 折價24%。
風(fēng)險提示
中信城項目拆遷建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期，調(diào)控加強導(dǎo)致銷售不達(dá)預(yù)期。
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