>> 興業(yè)證券-杭鍋股份(002534)競爭加劇或?qū)⑹构惧仩t制造業(yè)務(wù)盈利下滑,貿(mào)易服務(wù)僅額外“賺點小錢“-120819
| 上傳日期： |
2012/8/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
吳華 |
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投資要點
近日，我們調(diào)研了杭鍋股份，與公司高管進行了深入交流。公司情況如下：上半年傳統(tǒng)鍋爐制造業(yè)務(wù)營收16.25億元，同比增9.09%，毛利率24.13%，同比增1.33%。公司期末鍋爐制造業(yè)務(wù)庫存訂單為47億元，比2011年年末減少約5%。
1） 余熱鍋爐營收9.2億，同比增18%，平穩(wěn)增長。2011年年末，公司在手余熱鍋爐訂單24.65億元，充足的在手訂單保證了上半年余熱鍋爐營收。今年上半年，公司新簽余熱鍋爐訂單10億元，比去年同期增長92%。其中，上半年公司新簽燃氣輪機余熱鍋爐訂單（2億）低于預(yù)期（公司預(yù)期簽訂5億訂單），這是由于電站鍋爐訂單量大幅萎縮，三大鍋爐廠憑借一體化的配套優(yōu)勢（燃氣輪機余熱鍋爐為集團內(nèi)其他企業(yè)生產(chǎn)的燃氣輪機配套）搶占燃氣輪機余熱鍋爐市場。但上半年公司成功拿下2~3億的干熄焦余熱鍋爐訂單，超出預(yù)期。
根據(jù)公司市場調(diào)研結(jié)果，到目前為止，包括前期規(guī)劃的、已經(jīng)拿到路條的等尚未進行燃氣輪機余熱鍋爐招標(biāo)的天然氣發(fā)電項目中，6FA級別以上需求達140余臺（對應(yīng)發(fā)電量在約4600萬千瓦左右），今年將是燃氣輪機余熱鍋爐的需求高峰。天然氣發(fā)電項目的建設(shè)周期在18個月左右，這一需求高峰可持續(xù)2年。
2） 工業(yè)鍋爐營收0.6億，同比降63%。公司工業(yè)鍋爐主要為垃圾焚燒爐，受群眾對家庭周邊垃圾焚燒項目的抵制影響，上半年垃圾焚燒項目投資速度放緩，公司在手垃圾焚燒爐訂單延期執(zhí)行，導(dǎo)致收入下滑。上半年公司新簽垃圾焚燒爐訂單4700萬，同比下降89%，系競爭加速使得垃圾焚燒項目承包商以較低的價格拿到項目后，向設(shè)備制造商壓低設(shè)備價格，并拖延付款，此種情況下，公司選擇放棄部分訂單。
3） 電站鍋爐營收2.3億，同比降9%，系上半年電力投資速度放緩，收入下滑。同時，上半年公司新簽電站鍋爐訂單7500萬，同比下降84%。
4） 總包業(yè)務(wù)營收2.5億，同比增51%，系在手余熱發(fā)電工程總包項目順利推進。上半年公司新簽總包業(yè)務(wù)訂單3.7億，同比增長88%?？偘鼧I(yè)務(wù)是公司未來的重點發(fā)展業(yè)務(wù)之一，公司的總包團隊已經(jīng)組建6年多時間，有200多人，有能力完成13.5萬千萬裝機級別以下的項目。總包團隊負責(zé)EMC和EPC項目，按照我國會計準(zhǔn)則的規(guī)定EMC業(yè)務(wù)的總包收入在公司編制合并會計報表時做內(nèi)部銷售抵消處理，減少了公司工程總包收入金額，實際上，公司總包業(yè)務(wù)發(fā)展速度較快。
公司利用富足資源推進貿(mào)易代理業(yè)務(wù)，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入37.1億元，同比增3462.9%，毛利率1.85%。公司充分利用良好的客戶資源、物流和資信優(yōu)勢，在嚴格進行風(fēng)險控制的基礎(chǔ)上，拓展鋼材、鐵礦石、煤碳、有色金屬等大宗材料貿(mào)易代理業(yè)務(wù)，上半年為公司貢獻約4000萬凈利潤。目前，公司鋼貿(mào)業(yè)務(wù)的模式為：公司獲得下家貿(mào)易需求，且收到一定保證金（20%）后，公司付給上家承兌匯票（30~60天）、購入材料。因此，此種代理性質(zhì)的貿(mào)易業(yè)務(wù)幾乎沒有風(fēng)險。公司將貿(mào)易活動定位為“輔業(yè)”（賺點小錢），主業(yè)（鍋爐制造）不會變更。按照2012年上半年情形，我們預(yù)測，2012年公司物流貿(mào)易業(yè)務(wù)的營收將達到80億元以上。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2012~2014年EPS分別為0.90、0.94和1.08元，同比增加10%、4%和14%。公司傳統(tǒng)鍋爐制造業(yè)務(wù)在手訂單47億元，一定程度保證公司今年和明年業(yè)績。同時鑒于未來3年余熱鍋爐市場需求較為穩(wěn)定，公司屬于行業(yè)龍頭，且鋼材物流貿(mào)易業(yè)務(wù)可為公司新增一部分利潤，我們給予公司“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1）天然氣發(fā)電項目建設(shè)速度緩慢，使得對燃氣輪機余熱鍋爐的整體需求不達預(yù)期；2）三大鍋爐在燃氣輪機鍋爐行業(yè)形成壟斷，使得公司新簽燃氣輪機余熱鍋爐訂單量大幅減少；3）鍋爐行業(yè)由于需求下降，競爭加劇使得毛利率持續(xù)走低。
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