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    余熱鍋爐行業(yè)國內(nèi)龍頭，氣電景氣之下優(yōu)勢凸顯
    公司是余熱鍋爐行業(yè)的龍頭企業(yè)，在國內(nèi)余熱鍋爐行業(yè)市場占有率30%以上。公司在天然氣發(fā)電余熱鍋爐方面技術(shù)、業(yè)績領(lǐng)先，至2008年8月，累計(jì)9E級(jí)天然氣余熱鍋爐市場占有率88.9%，9F級(jí)50.9%。2011年以來，氣電建設(shè)重現(xiàn)井噴態(tài)勢，公司2011年全年9F級(jí)余熱鍋爐中標(biāo)11臺(tái)，當(dāng)年市場占有率68.7%，領(lǐng)先優(yōu)勢突出。
    氣電建設(shè)將持續(xù)升溫
    從行業(yè)看，目前三大因素利好氣電發(fā)展，一是在需求端，隨著居民用電需求增多、新能源并網(wǎng)等因素，對(duì)于電網(wǎng)調(diào)峰需求明顯增大，氣電在調(diào)峰及減排方面具備明顯優(yōu)勢；二是在氣源方面，目前隨著西氣東輸二線完工以及海外LNG氣源供給增多，我國氣源年供給增速明顯，除滿足民用、工業(yè)用氣外當(dāng)氣源有富余的時(shí)候，擴(kuò)充氣電規(guī)模是必然之選；三是在盈利方面，氣價(jià)長期上升態(tài)勢造成氣電成本高于煤電，但若從合約價(jià)的角度來看，長期鎖定成本加上政府給予的補(bǔ)貼，使得天然氣電廠仍可盈利，好于火電廠，且在綜合效益方面，氣電更勝一籌。從長遠(yuǎn)看，我國天然氣供給必然持續(xù)增加，這也意味著氣電建設(shè)將成為常態(tài)。
    余熱利用行業(yè)大趨勢向好，公司具備長期成長性
    除氣電余熱鍋爐之外，公司在鋼鐵余熱、水泥余熱等方面均具備極強(qiáng)實(shí)力，除直供設(shè)備，公司還采取工程總包以及合同能源管理等方式進(jìn)行經(jīng)營。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢之下，公司下游各行業(yè)普遍不景氣，使得公司業(yè)務(wù)增長放緩，但長期來看，節(jié)能減排是大勢所趨，尤其在高耗能行業(yè)提高節(jié)能減排力度更是優(yōu)先考慮的，公司作為行業(yè)龍頭，長期成長性毋庸置疑。
    鋼鐵貿(mào)易有超預(yù)期表現(xiàn)，為公司贏得現(xiàn)金流
    公司2011年四季度開始涉足鋼材貿(mào)易領(lǐng)域，2012年上半年公司貿(mào)易收入達(dá)到37.1億元，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。從利潤水平看，鋼鐵貿(mào)易為微利行業(yè)，公司上半年毛利率1.85%，預(yù)計(jì)凈利率1%左右。我們認(rèn)為該項(xiàng)業(yè)務(wù)更多是為公司提供現(xiàn)金流補(bǔ)充。
    估值和投資建議
    我們首次給予杭鍋股份"增持"評(píng)級(jí)。在氣電建設(shè)景氣階段，公司受益明顯。且作為余熱鍋爐行業(yè)龍頭，在節(jié)能減排大趨勢下，公司長期成長性良好。我們計(jì)算公司2012-2014年EPS分別為1.03、1.08、1.31元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)市盈率14.3、13.6、11.3倍，三年復(fù)合增長率16.77%。給予2012年15倍市盈率，目標(biāo)價(jià)15.44元。