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首次覆蓋：提價有望迎來新一輪增長
    我們預計未來三年游客量保持10-15%的穩(wěn)定增長，推動收入規(guī)模提升過去五年進山游客量的復合增速約13%，12年上半年游客量同比增長12%。
    我們預計綿成樂城際高鐵將在13年初開通，受益于交通環(huán)境的改善，預計未來三年進山游客量將保持10-15%的穩(wěn)定增長。
    門票提價有望提升核心業(yè)務(wù)盈利，業(yè)績持續(xù)較快增長可期
    我們預計12年銷售費用下降和CPI下行所帶來的毛利率回升有望提升ROE，13年門票提價有望提升公司13-14年ROE，預計12/13/14年EPS增速分別為25%/30%/28%，高于同業(yè)12-14年復合平均增速（預計約20%）。
    預計期間費用率有進一步下降空間
    2012上半年銷售費用延續(xù)了11年的下降趨勢，我們認為，隨著公司以凈利潤為核心的成本管理和績效考核機制不斷完善，以及網(wǎng)絡(luò)營銷的擴大，銷售和管理費用率有進一步下降的空間。
    估值：首次覆蓋給予“買入”評級，目標價26.7元
    考 慮 提價影響， 我們預計13/14 年人均實際票價分別增長約14%/9%，2012/13/14年EPS預測分別為0.77/1.00/1.28元。基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（WACC為8.0%）推導出目標價26.7元（對應(yīng)12/13年P(guān)E分別為35x/27x，對應(yīng)未來12個月PE為29倍）。公司計劃改造賓館、投資文化演藝項目，我們認為明年存在再融資可能。如果提價利好兌現(xiàn)股價短期或有回調(diào)風險，但是從未來12個月看，13/14年業(yè)績有望保持約30%增長，我們認為未來12個月PE30倍較合理。