久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)：收入增長(zhǎng)19.61%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)14.94%，EPS0.315 元
    承德露露 12 年上半年收入增長(zhǎng)19.61%達(dá)到11.52 億，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)27.16%達(dá)到1.82 億，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)14.94%達(dá)到1.27 億，凈利率10.99%，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期（全年預(yù)測(cè)EPS 為0.596 元）。
    經(jīng)營(yíng)分析：穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，淡季收入增速提高支撐上半年穩(wěn)定增長(zhǎng)
    公司 2 季度收入增長(zhǎng)45.5%，淡季產(chǎn)能利用率提高。公司2 季度實(shí)現(xiàn)收入2.3 億，同比增長(zhǎng)達(dá)到45.45%，比一季度14.5%的增速大幅提高，基本未受經(jīng)濟(jì)周期向下的影響。公司長(zhǎng)期處于滿產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)能利用率的提升主要依靠淡季更好的動(dòng)銷，今年2 季度以來，公司加大對(duì)西北等新地區(qū)的開拓，提升了淡季的增速，體現(xiàn)出明顯超越周期的成長(zhǎng)能力。
    全年產(chǎn)量仍受制于產(chǎn)能，預(yù)計(jì) 2012 年鄭州產(chǎn)能的投產(chǎn)會(huì)緩解產(chǎn)能壓力。公司目前產(chǎn)能30 萬噸，預(yù)計(jì)2012 年公司產(chǎn)量在31 萬噸左右，考慮到淡旺季調(diào)配因素，目前只能依靠提高淡季的產(chǎn)能利用率提升年產(chǎn)量，使公司的收入增長(zhǎng)受限。我們預(yù)計(jì)隨著鄭州基地設(shè)備的到達(dá)安裝，10-11 月份新產(chǎn)能有望投產(chǎn)，緩解產(chǎn)能壓力，但新產(chǎn)能對(duì)收入的貢獻(xiàn)更多在明年春節(jié)體現(xiàn)。
    苦杏仁價(jià)格下降毛利率回升，各項(xiàng)費(fèi)用率保持穩(wěn)定。2011 年前三季度，公司使用的杏仁均價(jià)為3.1 萬/噸，2012 年的杏仁采購已于去年9-10 月完成，成本鎖定在2 萬/噸，公司上半年毛利率提升1.46%，達(dá)到36.89%。
    三項(xiàng)費(fèi)用率穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率維持在17%左右有小幅提升，管理費(fèi)用率在3%左右，使公司上半年的凈利率維持11%的水平。
    核桃露并未真正放量，杏仁露產(chǎn)品仍是中短期增長(zhǎng)重點(diǎn)，爆發(fā)性增長(zhǎng)難期待。從公司銷售收入增長(zhǎng)的情況來看，公司12 年核桃露產(chǎn)品的銷售預(yù)計(jì)在2 億左右，而費(fèi)用率并沒有提升，說明對(duì)核桃露的營(yíng)銷并未全面開展。我們預(yù)計(jì)，在管理層與大股東的利益達(dá)成一致之前，對(duì)核桃露的大規(guī)模營(yíng)銷投入不會(huì)進(jìn)行，隨著產(chǎn)能逐步投放，杏仁露產(chǎn)品仍是中短期增長(zhǎng)重點(diǎn)。
    盈利調(diào)整：預(yù)計(jì) 12E/13E/14E 的EPS 為0.596/0.745/0.948 元
    預(yù)計(jì) 2012E/2013E 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.40/2.99 億，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.58%和25.00%。
    投資建議：增持，目標(biāo)價(jià) 19.1 元
    目前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2012E/2013E 的市盈率為28.34x/22.67x，我們的目標(biāo)價(jià)19.1 元相當(dāng)于32.05x/25.64x 的估值水平，增持評(píng)級(jí)。