>> 安信證券-大同煤業(yè)(601001)2012年中報點(diǎn)評：貿(mào)易比重增加稀釋盈利能力-120828
| 上傳日期： |
2012/8/29 |
大小： |
5625KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持-A |
作者： |
楊立宏 |
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2012年中期公司實(shí)現(xiàn)收入177.72億元，同比增長204.18%，實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利3.54億元，同比下降45.86%，EPS為0.21元。
公司收入大幅增長的原因主要是增加了貿(mào)易業(yè)務(wù)。上半年其他業(yè)務(wù)收入為112.19億元，占收入的比重上升為63.13%，煤炭業(yè)務(wù)收入占比被稀釋至36.68%。其他業(yè)務(wù)毛利率為0.92%，拖累毛利率同比下降28個點(diǎn)至14.7%。
成本增加拖累煤炭業(yè)務(wù)盈利下滑。上半年煤炭業(yè)務(wù)收入65.19億元，同比微增0.05%。煤炭產(chǎn)量1890萬噸，同比增長7.57%，其中母公司與塔山分別增長5.25%和8.83%，煤炭銷量1317.52萬噸，同比增長3.08%，母公司和塔山銷量分別增長2.14%和3.13%。產(chǎn)銷率下降我們推測有兩種可能：由于對煤質(zhì)的要求提高，洗出率下降；二是庫存增加，我們看到中期末公司商品庫存3.64億元，按照上半年煤炭銷售均價估算，庫存煤73萬噸，約占產(chǎn)量的4%。煤炭銷售均價為495元/噸，同比下降1.22%，噸煤成本303元，同比上升13.61%，噸煤毛利190元，同比下降18.22%。
會計變更減少2季度盈利0.014元。2季度公司本部對綜機(jī)設(shè)備折舊年限進(jìn)行調(diào)整，折舊年限由8-15年調(diào)整為7-12年，預(yù)計殘值率為3-15%；煤炭生產(chǎn)安全費(fèi)用計提標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整：計提標(biāo)準(zhǔn)由30元/噸調(diào)整為15元/噸，二者對沖后減少當(dāng)季EPS0.014元。公司計提的安全費(fèi)和維簡費(fèi)已經(jīng)累計了大額的專項儲備，截止12年中期末，公司專項儲備余額為25.39億元，是公司上半年凈利潤的7倍，其中維簡費(fèi)、安全費(fèi)余額16.71億元，是中期凈利潤的6.7倍。
內(nèi)生增長有保證，外延擴(kuò)張潛力大。公司內(nèi)生增長動力來自鄂爾多斯色連礦和山西梵王寺，合計產(chǎn)能1500萬噸。色連礦中期完成工程65%，預(yù)計貢獻(xiàn)產(chǎn)量要待2013年；梵王寺列為山西2012年重點(diǎn)建設(shè)項目。集團(tuán)產(chǎn)量過億噸，在建產(chǎn)能7000萬噸，注入空間巨大，但進(jìn)程難以把握。
具有收購價值，維持增持-A評級。我們對公司2012、2013的盈利預(yù)測為0.45元和0.45元，公司噸煤儲量市值、產(chǎn)能市值僅為5.17元和548元，分別為上市公司最低和次低，已具有產(chǎn)業(yè)收購價值，我們?nèi)跃S持公司增持-A評級。
風(fēng)險提示：煤價下跌超預(yù)期，項目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。
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