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   一、 事件概述
    公司授予168 名激勵(lì)對(duì)象441.6 萬(wàn)份股票期權(quán)，授權(quán)日為2012 年8 月27 日。預(yù)留部分股票期權(quán)由25 萬(wàn)份調(diào)整至50 萬(wàn)份，行權(quán)價(jià)格由37.80 元調(diào)整為18.85 元。主要行權(quán)條件：2012-2015 年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率相比2011 年分別不低于20%，45%，75%，105%；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率相比2011 年，2012-2015 年分別不低于20%，45%，75%，105%。
    二、 分析與判斷
    授予日股價(jià)19.15，股權(quán)激勵(lì)成本低于預(yù)期
    授予日股價(jià)為19.15，屬于近期股價(jià)的低點(diǎn)。以每份期權(quán)價(jià)值為4.24 元進(jìn)行測(cè)算，預(yù)計(jì)股票期權(quán)激勵(lì)成本合計(jì)為1873.67 萬(wàn)元，低于此前預(yù)期。其中2012 年攤銷325.29萬(wàn)元，占2011 年利潤(rùn)總額的比重為6.7%。2013 年攤銷819.73 萬(wàn)元，是費(fèi)用壓力最大的一年。
    股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件較低
    根據(jù)主要行權(quán)條件，2012-2015 年收入的復(fù)合增長(zhǎng)率在20%左右，凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率也在20%左右。我們認(rèn)為公司股權(quán)激勵(lì)最大的目的在于激勵(lì)中層員工，授予人數(shù)達(dá)到168 名，占目前員工總數(shù)的23%。因此制定的行權(quán)條件較低，預(yù)計(jì)實(shí)際收入和凈利潤(rùn)的增速將會(huì)更高。
    區(qū)域醫(yī)療占比提升，毛利率受到影響
    中期業(yè)績(jī)分業(yè)務(wù)來(lái)看，軟件收入同比增長(zhǎng)30.48%，毛利率下滑5.6 個(gè)百分點(diǎn)；硬件收入同比增長(zhǎng)37.62%，毛利率維持穩(wěn)定；技術(shù)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)12.81%，毛利率下滑14.4 個(gè)百分點(diǎn)。受此影響，整體毛利率下滑6.7 個(gè)百分點(diǎn)。
    加大外地市場(chǎng)及新業(yè)務(wù)的開(kāi)拓力度導(dǎo)致銷售費(fèi)用率大幅上升
    一方面公司加大外地市場(chǎng)的開(kāi)拓力度，另一方面也加大了新業(yè)務(wù)如公共衛(wèi)生業(yè)務(wù)的推廣力度，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)公司的銷售費(fèi)用顯著上升，同比增長(zhǎng)96%，銷售費(fèi)用率較去年同期上升7.3 個(gè)百分點(diǎn)。
    加大研發(fā)投入及員工漲薪導(dǎo)致管理費(fèi)用率大幅上升
    報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)35.07%，新增軟件著作權(quán)證書10 項(xiàng)。同時(shí)加大員工招聘力度，從上年末的638 人增長(zhǎng)為報(bào)告期末的731 人。因此管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)69%，管理費(fèi)用率較去年同期上升4.9 個(gè)百分點(diǎn)。隨著股權(quán)激勵(lì)授予完成，股權(quán)激勵(lì)成本攤銷至今年，預(yù)計(jì)全年管理費(fèi)用仍將維持在較高水平。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2012、2013 年EPS 為0.59、0.83 元，對(duì)應(yīng)2012、2013年P(guān)E 分別為33.9、24.1x。