>> 湘財證券-三維通信(002115)半年報點評：業(yè)績走出低谷,轉(zhuǎn)型尚未成型-120828
| 上傳日期： |
2012/8/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉遲到 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司凈利同比下降10%,符合我們之前預(yù)期:2012年1-6月公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.81億元，同比下降5.35%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.43億元，同比下降9.91%。公司二季度收入2.88億，相比于一季度1.93億，環(huán)比增長近49%，收入已出現(xiàn)較大回升。公司業(yè)績整體依然受到今年運營商無線CAPEX降低以及國內(nèi)經(jīng)濟降速帶來的投資遲緩?fù)侠鄣挠绊憽?br> 主營業(yè)務(wù)盈利能力略升，轉(zhuǎn)型過程中三費控制有效：公司綜合毛利率上升1.5%，主要得益于主營業(yè)務(wù)無線網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化覆蓋毛利上升2.4%。但同時網(wǎng)優(yōu)服務(wù)毛利降低17%至31%，主要是公司網(wǎng)優(yōu)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)尚未完成，差旅成本提高以及部分低端業(yè)務(wù)的剝離外包所致，未來毛利率仍具有上升空間。由于高毛利的軟件產(chǎn)品以及天饋測試儀比重的上升，網(wǎng)優(yōu)產(chǎn)品的毛利率上升29%，至63%高于我們預(yù)期。除管理費用率受網(wǎng)優(yōu)產(chǎn)品研發(fā)投入的影響上升2.6%外，其他費用率保持平穩(wěn)。
公司堅持轉(zhuǎn)型和擴張的發(fā)展路徑，擬發(fā)行4億公司債：公司同時公告擬發(fā)行4億公司債，以替換短期銀行借款和補充流動資金。新的資金有助于公司完善網(wǎng)優(yōu)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，提升本地化支持效果。公司轉(zhuǎn)型和擴張的發(fā)展路徑不會因為通信行業(yè)增速的放緩而停滯。我們預(yù)計由于廣電系統(tǒng)重組進程緩慢，以及移動LTE進度的超預(yù)期，未來移動對CMMB的支持將減少，公司CMMB產(chǎn)品線將會受到不利影響。但地面數(shù)字電視設(shè)備今年下半年開始有望產(chǎn)生實質(zhì)性銷售，此外智能礦山下半年有望貢獻收入。我們審慎下調(diào)對這兩塊業(yè)務(wù)的收入規(guī)模。
公司基本面有轉(zhuǎn)好趨勢，維持“買入”評級：我們預(yù)計公司下半年業(yè)績將能保持環(huán)比上升的勢頭，同時新產(chǎn)品的推出也能提升公司的綜合毛利率。考慮到公司發(fā)行債券每年將增加一千萬以上的財務(wù)費用，以及我們對新業(yè)務(wù)預(yù)期的下調(diào)，適當調(diào)整公司財務(wù)模型。預(yù)計2012-2014年歸屬母公司凈利分別為1.38、1.71和2.11億，EPS分別為0.4、0.5和0.62元，對應(yīng)PE為16、13和11倍?？紤]到公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型尚未完成，未來業(yè)績依然具有上升動力，目前股價已經(jīng)具備長期投資價值，維持“買入”評級。
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