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    本報(bào)告導(dǎo)讀：
    三維通信2012 年一季度收入同比下降13%，利潤(rùn)同比下降23%，原因是去年高基數(shù)與今年運(yùn)營(yíng)商無線投資進(jìn)度較慢。上半年業(yè)績(jī)面臨一定不確定性。
    投資要點(diǎn)：
    一季度業(yè)績(jī)同比下降，不達(dá)預(yù)期。三維通信2012年一季度實(shí)現(xiàn)總收入1.93 億元，同比下降13.01%；歸屬母公司凈利潤(rùn)1863 萬元，同
    比下降23.43%；EPS 為0.08 元，同比下降27.95%。公司預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)同比增速在-20%到20%之間。
    一季度收入不達(dá)預(yù)期的原因是去年基數(shù)較高和今年Q1 運(yùn)營(yíng)商投資進(jìn)度較慢。2011 年一季度結(jié)轉(zhuǎn)部分2010 年的收入，造成2011 年一季收入基數(shù)較高。中移動(dòng)管理層人事變動(dòng)對(duì)投資與收入確認(rèn)的影響仍未消除。聯(lián)通今年加大無線投資，但在Q1 投入也不明顯。
    一季度毛利率為35.67%，略低于去年同期的36.06%。期間費(fèi)用率為23.93%，高于去年同期的21.63%。受毛利率下降與費(fèi)用率上升的影響，凈利潤(rùn)率同比下降，由去年同期的11.20%降至本季的10.45%。
    全年仍看好，上半年收入與利潤(rùn)增長(zhǎng)面臨一定的不確定性。我們認(rèn)為就全年來看，電信行業(yè)整體投資將保持景氣，室內(nèi)覆蓋是重點(diǎn)投資領(lǐng)域之一。中聯(lián)通3G 投資為行業(yè)最主要增量。但由于上半年為設(shè)備商傳統(tǒng)淡季，加上中移動(dòng)人士變動(dòng)，公司上半年?duì)I收增長(zhǎng)仍面臨一定不確定性。
    現(xiàn)階段維持前期對(duì)公司2012-2014 年EPS 分別為0.64 元、0.78 元與0.92 元的預(yù)期，目標(biāo)價(jià)18.33 元。關(guān)注公司Q2 經(jīng)營(yíng)與盈利情況。
    主要風(fēng)險(xiǎn)：運(yùn)營(yíng)商投資進(jìn)度低于預(yù)期、需求疲軟背景下公司利潤(rùn)率面臨壓力。