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報(bào)告摘要：
    需求低迷導(dǎo)致玻璃+純堿行業(yè)虧損。2012 年上半年，玻璃行業(yè)的價(jià)格、銷售量都出現(xiàn)了下滑。玻璃業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下滑6.54%至9.04 億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率僅為2.98%。公司優(yōu)質(zhì)浮法產(chǎn)品適應(yīng)市場(chǎng)高端需求，汽車行業(yè)、家電行業(yè)市場(chǎng)增速出現(xiàn)下滑，導(dǎo)致需求隨之減少，優(yōu)質(zhì)浮法玻璃銷量、單價(jià)較上年同期下滑；顏色玻璃市場(chǎng)景氣度與房地產(chǎn)市場(chǎng)息息相關(guān)，上半年相對(duì)表現(xiàn)低迷。公司純堿業(yè)務(wù)所處行業(yè)是玻璃、氧化鋁等行業(yè)的上游，由于玻璃行業(yè)停窯數(shù)量增加、氧化鋁行業(yè)產(chǎn)能壓縮，純堿行業(yè)在今年上半年面臨較大困境，市場(chǎng)供過(guò)于求。純堿業(yè)務(wù)營(yíng)收同比大幅下滑27.19%至4.77 億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為-1.15%。
    去庫(kù)存階段和新增產(chǎn)能釋放抑制價(jià)格上漲。從短期來(lái)看公司所處行業(yè)還將繼續(xù)承壓，下半年預(yù)計(jì)市場(chǎng)會(huì)維持在“去庫(kù)存”階段，企業(yè)將繼續(xù)面臨高庫(kù)存的風(fēng)險(xiǎn)，需要借助市場(chǎng)契機(jī)快速出貨以緩解壓力。產(chǎn)品漲價(jià)缺乏市場(chǎng)需求的基礎(chǔ)，在“去庫(kù)存”的過(guò)程中，將會(huì)對(duì)價(jià)格上漲產(chǎn)生抑制。目前國(guó)內(nèi)具備點(diǎn)火條件的新建生產(chǎn)線 10 余條，市場(chǎng)需求一旦啟動(dòng)，等待市場(chǎng)回暖伺機(jī)點(diǎn)火的新增產(chǎn)能的釋放將再次對(duì)弱勢(shì)回升的價(jià)格產(chǎn)生影響。
    “差異化+渠道+研發(fā)+市場(chǎng)協(xié)同”應(yīng)對(duì)行業(yè)低谷。增加差異化產(chǎn)品銷量，提高盈利能力；開拓市場(chǎng)新渠道，保持市場(chǎng)份額穩(wěn)定；加快新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；積極協(xié)調(diào)區(qū)域內(nèi)同業(yè)企業(yè)，加強(qiáng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)，共同維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。超白玻璃是公司打造品牌的主力產(chǎn)品，上半年銷售超白玻璃 171 萬(wàn)重量箱，同比增長(zhǎng) 19%。純堿業(yè)務(wù)的海天公司積極通過(guò)優(yōu)化生產(chǎn)、加強(qiáng)設(shè)備管理、提高自動(dòng)控制水平、控制機(jī)物料消耗等措施降低成本，最大限度的減少不利因素對(duì)公司造成的沖擊。
    我們認(rèn)為，公司擁有玻璃上游純堿業(yè)務(wù)，銷售收入占比達(dá)40%，且公司玻璃生產(chǎn)的純堿全部自供。目前純堿價(jià)格處于盈虧平衡點(diǎn)以下，將率先受益玻璃行業(yè)回暖。公司對(duì)于玻璃價(jià)格具有較大彈性，業(yè)績(jī)有望在今明兩年得到恢復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司2012、2013 年的EPS 分別為0.24和0.65 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為14.4 和5.32，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。