>> 安信證券-軟控股份(002073)2012年中報點評：費用增長過快是業(yè)績大幅下滑主因-120827
| 上傳日期： |
2012/8/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持-B |
作者： |
侯利，胡又文 |
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報告摘要：
業(yè)績大幅下滑。公司上半年實現(xiàn)收入和凈利潤分別為8.76和0.96億元，同比分別下降3%和46.1%，每股收益0.13元。公司預(yù)告2012年1-9月凈利潤下滑30-60%。
費用增長過快是業(yè)績大幅下滑主因。公司凈利潤下滑幅度遠(yuǎn)超收入，在毛利率基本穩(wěn)定的情況下，主要有兩個方面的原因。第一是三項費用的大幅增長，銷售費用、管理費用和財務(wù)費用同比分別增長69.9%、53.5%和122.7%，財務(wù)費用增長主要是發(fā)行公司債導(dǎo)致利息支出增加，銷售費用和管理費用的大幅增長有兩方面原因，一是公司對核心技術(shù)和銷售人員大幅提薪，上半年公司在員工人數(shù)未增加的情況下支付給員工的現(xiàn)金同比增長38.9%；二是應(yīng)對下游需求的結(jié)構(gòu)性變化，公司加大了對高端客戶高端產(chǎn)品的營銷力度和研發(fā)投入，以上兩點對公司高端化戰(zhàn)略的成功至關(guān)重要。第二是資產(chǎn)減值損失較去年同期增加5534萬，主要原因是公司應(yīng)收賬款平均賬期延長，導(dǎo)致壞賬準(zhǔn)備計提大幅增加。
受輪胎行業(yè)影響，多數(shù)業(yè)務(wù)收入下滑。分業(yè)務(wù)看，上半年與輪胎企業(yè)投資相關(guān)的橡膠裝備、模具、MES系統(tǒng)均出現(xiàn)10%以上的下滑，配料系統(tǒng)增長28.68%，主要是非輪胎的橡膠制品行業(yè)需求增長較快?；ぱb備由于伊科斯項目已經(jīng)確認(rèn)完畢，目前主要是壓力容器業(yè)務(wù)，收入下滑毛利率大降在預(yù)料之中。機器人業(yè)務(wù)僅增長13.3%，低于預(yù)期主要原因是上半年承擔(dān)了較多的輪胎企業(yè)自動化物流系統(tǒng)，而該項業(yè)務(wù)周期較長，收入確認(rèn)較少，預(yù)計全年仍有望保持較快增長。
短期壓力仍大，4季度或現(xiàn)拐點。受全球及中國經(jīng)濟(jì)增長放緩影響，預(yù)計未來1-2年輪胎行業(yè)仍處于調(diào)整期，向高端集中的態(tài)勢將持續(xù)，國內(nèi)輪胎企業(yè)投資需求短期大規(guī)模復(fù)蘇不太可能，不過由于公司高端化戰(zhàn)略已開始取得成效，2季度以來高端客戶訂單持續(xù)增加，新簽訂單快速恢復(fù)，如未來幾個月訂單能夠保持，4季度出現(xiàn)拐點的概率將非常大。
關(guān)注新業(yè)務(wù)進(jìn)展，2013年恢復(fù)增長值得期待。公司正在進(jìn)行中試的環(huán)保項目年內(nèi)將有結(jié)論，一旦成功前景廣闊。公司核心競爭力并未失去，經(jīng)歷此次危機后公司在管理、戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)上均及時作出調(diào)整，2013年恢復(fù)增長值得期待，由于管理費用和資產(chǎn)減值損失超出預(yù)期，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2012-2013EPS分別為0.40和0.57元，維持增持-B評級，目標(biāo)價格9.5元。
風(fēng)險提示：國外高端客戶開拓進(jìn)展低于預(yù)期
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