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    軟控股份公布2012 年中報(bào)，2012 年1-6 月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.76 億元，同比下滑3%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤3792 萬元，同比下滑81.53%，實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤9563 萬元，同比下滑46.13%，實(shí)現(xiàn)基本EPS為0.13 元，低于我們此前的業(yè)績預(yù)期。
    2012 年上半年，公司的銷售毛利率為34.02%，比去年同期下滑1.81 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是下游輪胎行業(yè)投資下滑，公司部分訂單被客戶要求增加配臵，導(dǎo)致毛利率降低。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，配料系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)收入2.1 億元，同比增長28.68%，毛利率下滑7.69%；其他橡膠裝備實(shí)現(xiàn)收入3.68 億元，同比下滑11.16%，毛利率增長2.57%；化工裝備實(shí)現(xiàn)收入1.54 億元，同比下滑12.55%，毛利率下滑5.55%。
    主要的三大類產(chǎn)品均不同程度的出現(xiàn)收入或毛利率的同比下滑，我們認(rèn)為，一方面是下游行業(yè)不景氣導(dǎo)致投資需求放緩所致，另外一方面，公司面臨客戶結(jié)構(gòu)的升級轉(zhuǎn)型也受到中小輪胎企業(yè)訂單減少的壓力。
    從區(qū)域結(jié)構(gòu)上看，國內(nèi)業(yè)務(wù)收入同比下滑17.83%，體現(xiàn)出國內(nèi)輪胎行業(yè)不景氣導(dǎo)致的投資需求放緩對公司國內(nèi)業(yè)務(wù)的影響；國際業(yè)務(wù)收入同比大增209.07%，達(dá)到1.31 億元，主要由于2010 年6月簽訂的緬甸合同的部分收入確認(rèn)所致。
    2012 年上半年，公司的銷售費(fèi)用同比增長69.93%，達(dá)到3137萬元，遠(yuǎn)高于主營收入的增長，主要由于下游行業(yè)投資需求的下滑，獲取訂單的難度增加；管理費(fèi)用同比增長53.53%，達(dá)到1.55 億元，公司在研發(fā)上的投入依然巨大。由于去年發(fā)行9 億公司債，承受較大利息費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長，達(dá)3182 萬元。資產(chǎn)減值損失增長280%，達(dá)3555 萬元。我們認(rèn)為，期間費(fèi)用高企的局面在下半年難以好轉(zhuǎn)，公司預(yù)計(jì)1-9 月凈利潤增速為-60%至-30%之間。
    我們預(yù)計(jì)公司未來3 年的EPS 分別為0.46 元，0.56 元和0.74元?？紤]公司估值處于歷史底部，我們給予公司2012 年15-19 倍動態(tài)市盈率，6 個(gè)月內(nèi)合理價(jià)值應(yīng)為6.9 – 8.74 元，給予“增持”評級。