>> 海通證券-中海達(dá)(300177)上市公司半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期,全年海洋產(chǎn)品是亮點(diǎn)-120827
| 上傳日期： |
2012/8/27 |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
陳美風(fēng) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：2012年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.59億元，同比增長(zhǎng)15.59%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2958萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)28.76%。攤薄EPS0.15元，符合市場(chǎng)預(yù)期。
點(diǎn)評(píng)：
1． 受益于GNSS市場(chǎng)的穩(wěn)定增長(zhǎng)和海洋產(chǎn)品的高速市場(chǎng)突破，12年上半年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)15.59%，達(dá)到1.59億元。由于板卡采購(gòu)價(jià)格下降、GNSS產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端延伸，綜合毛利率同比上升4.80個(gè)百分點(diǎn)。
由于國(guó)家在基本建設(shè)領(lǐng)域（農(nóng)業(yè)、水利以及地理信息）的投入深化,借力公司GNSS產(chǎn)品在團(tuán)隊(duì)、渠道和品牌的優(yōu)勢(shì)，GNSS業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.07億元，同比穩(wěn)定增長(zhǎng)4.95%。受益于公司中高端銷售占比提升以及板卡采購(gòu)價(jià)格的下降，GNSS業(yè)務(wù)毛利率同比大幅提升9.37個(gè)百分點(diǎn)。公司傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)業(yè)務(wù)的盈利能力得到進(jìn)一步增強(qiáng)。
受益于水利水文建設(shè)啟動(dòng)和國(guó)家實(shí)施南海大開發(fā)戰(zhàn)略，公司代理產(chǎn)品（主要為多波束、ADCP）和自產(chǎn)單波束產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，前期市場(chǎng)布局效果于上半年開始展現(xiàn)，海洋產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1854萬(wàn)元（2011年全年2038萬(wàn)元），同比高速增長(zhǎng)109.72%。由于代理多波束業(yè)務(wù)上半年占比較高，毛利率同比下降7.15個(gè)百分點(diǎn)。
由于GIS應(yīng)用行業(yè)需求（國(guó)土、環(huán)保等領(lǐng)域）階段性下滑，GIS數(shù)據(jù)采集器業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1025萬(wàn)元，同比下降30%，毛利率同比下降2.22個(gè)百分點(diǎn)。
上半年系統(tǒng)工程陸續(xù)完成內(nèi)蒙古、山西、湖北和吉林等地尾礦庫(kù)項(xiàng)目建設(shè)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收387萬(wàn)元，同比高速增長(zhǎng)107.77%。由于渠道銷售占比提升，毛利率下降15.52個(gè)百分點(diǎn)。
受益于存量市場(chǎng)規(guī)模增加，升級(jí)及維護(hù)服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收826萬(wàn)元，同比高速增長(zhǎng)129.64%。
公司上半年三維激光代理業(yè)務(wù)和光電產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收194萬(wàn)元和329萬(wàn)元，顯示公司對(duì)三維激光產(chǎn)品和光電產(chǎn)品的吸收整合初見(jiàn)成效。
公司三維激光業(yè)務(wù)的商業(yè)模式將采取海洋產(chǎn)品的成功市場(chǎng)拓展經(jīng)驗(yàn)：即在自主研發(fā)產(chǎn)品商用之前，通過(guò)代理業(yè)務(wù)建立客戶關(guān)系，摸清市場(chǎng)需求，實(shí)現(xiàn)研發(fā)與市場(chǎng)的良性互動(dòng)，為未來(lái)自主研發(fā)產(chǎn)品的大規(guī)模突破奠定客戶基礎(chǔ)。
光電產(chǎn)品主要是全站儀，與公司現(xiàn)有GNSS測(cè)繪產(chǎn)品具備良好的市場(chǎng)協(xié)同效應(yīng)。
2． 三項(xiàng)費(fèi)用率同比上升6.0個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用率同比上升5.9個(gè)百分點(diǎn)，主要由于銷售規(guī)模擴(kuò)大，銷售人員增加。管理費(fèi)用率同比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，主要由于研發(fā)支出增加。財(cái)務(wù)費(fèi)用率受益于利息收入增加同比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。公司營(yíng)業(yè)外收入同比增145%（增值稅退稅）對(duì)公司上半年業(yè)績(jī)形成一定支撐。
3． 展望12年下半年，在公司測(cè)繪產(chǎn)品（GNSS測(cè)繪、GIS數(shù)據(jù)采集器、光電產(chǎn)品）穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，海洋產(chǎn)品有望呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。
2012年上半年地方政府基建投資停滯和GIS行業(yè)需求階段性低迷導(dǎo)致公司測(cè)繪產(chǎn)品增長(zhǎng)放緩甚至下滑。下半年如地方政府基建投資啟動(dòng)，GIS行業(yè)需求（國(guó)土、環(huán)保、電力、通信、管網(wǎng)、林業(yè)、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域）恢復(fù)則將帶動(dòng)公司測(cè)繪產(chǎn)品恢復(fù)快速增長(zhǎng)。公司GNSS業(yè)務(wù)由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定，我們估計(jì)GNSS業(yè)務(wù)高毛利率有望維持。
2012年在國(guó)內(nèi)水利水文建設(shè)項(xiàng)目啟動(dòng)和南海大開發(fā)戰(zhàn)略的帶動(dòng)下，行業(yè)景氣度觸底回升。我們估計(jì)公司海洋產(chǎn)品在上半年實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，下半年有望呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)，并為公司2013年自主研發(fā)多波束產(chǎn)品的銷售奠定堅(jiān)實(shí)的客戶基礎(chǔ)。
目前公司已提交裝備承制單位資質(zhì)的相關(guān)申報(bào)材料，預(yù)計(jì)相關(guān)部門于2012 年第三季度來(lái)公司進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)審核。我們認(rèn)為公司在民用領(lǐng)域尤其是測(cè)繪產(chǎn)品領(lǐng)域的突出領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)將形成國(guó)防等裝備市場(chǎng)的突破的強(qiáng)大推動(dòng)力。
公司上半年成功中標(biāo)內(nèi)蒙古某礦業(yè)和河北某礦業(yè)尾礦庫(kù)項(xiàng)目，將對(duì)系統(tǒng)工程下半年業(yè)績(jī)形成支撐。
4． 盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)測(cè)公司2012－2014年EPS分別為0.42元，0.57元，0.80元?？紤]公司在GNSS產(chǎn)業(yè)的龍頭領(lǐng)先地位越發(fā)明顯，以及公司在現(xiàn)有強(qiáng)勢(shì)業(yè)務(wù)（GNSS測(cè)繪、GIS測(cè)繪）的基礎(chǔ)上進(jìn)一步拓展光測(cè)繪、激光測(cè)繪、海洋產(chǎn)品和系統(tǒng)工程業(yè)務(wù)帶來(lái)的市場(chǎng)空間擴(kuò)大, 給予2012年32倍市盈率，6個(gè)月目標(biāo)價(jià) 13.44元，維持"增持"評(píng)級(jí)。
5．主要不確定因素：國(guó)家基建和基礎(chǔ)設(shè)施投資下降降低公司GNSS測(cè)量產(chǎn)品需求，GIS產(chǎn)品市場(chǎng)拓展不達(dá)預(yù)
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