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    公司中報(bào)業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。2012 年上半年公司營(yíng)業(yè)收入1.59 億元，同比增長(zhǎng)15.6%，凈利潤(rùn)2,958 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)28.8%，其中第二季度單季凈利潤(rùn)增長(zhǎng)35.6%，符合我們預(yù)期。收入增長(zhǎng)主要原因是海洋產(chǎn)品銷售大幅增長(zhǎng)109.7%，凈利潤(rùn)增速超過(guò)收入增速主要原因是GNSS 測(cè)量產(chǎn)品毛利率提高9.37%。
    政府應(yīng)用驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，公司受益于地理信息行業(yè)高速發(fā)展和數(shù)字城市加速建設(shè)。公司下游分散，主要可分為房產(chǎn)、“鐵公機(jī)”等基建項(xiàng)目和國(guó)土電力等政府應(yīng)用兩大類。在國(guó)家基建投資下滑的背景下，政府應(yīng)用和數(shù)字城市建設(shè)為公司業(yè)績(jī)提供增長(zhǎng)動(dòng)力。公司受益于地理信息行業(yè)十年十倍高速發(fā)展和數(shù)字城市等全國(guó)性地理信息系統(tǒng)加速建設(shè)。公司GIS 數(shù)據(jù)采集器、多波束海洋產(chǎn)品和三維激光掃描儀等多款產(chǎn)品打破外資品牌壟斷，上半年海外業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)38%，符合測(cè)繪設(shè)備國(guó)產(chǎn)化和走出去政策。
    第三季度同比增長(zhǎng)預(yù)計(jì)超過(guò)第二季度同比增長(zhǎng)。上半年GIS 數(shù)據(jù)采集器銷售低于預(yù)期，我們認(rèn)為主要原因是公司自有品牌獲市場(chǎng)認(rèn)可仍需要時(shí)間，公司GIS 產(chǎn)品在性價(jià)比上明顯高于天寶等外資品牌。光電產(chǎn)品和三維激光產(chǎn)品對(duì)上半年業(yè)績(jī)尚未產(chǎn)生實(shí)質(zhì)貢獻(xiàn)，這一現(xiàn)象在下半年將有所改觀。我們認(rèn)為第三季度增長(zhǎng)將超過(guò)第二季度，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)逐季向好趨勢(shì)。
    下半年看點(diǎn)更多，北斗屬性逐漸被認(rèn)可。經(jīng)過(guò)2011 年和2012 年上半年的前期努力，公司在2012 年下半年將迎來(lái)收獲期。我們預(yù)計(jì)下半年募投項(xiàng)目多波束產(chǎn)品將推出樣機(jī)、年報(bào)中提及智能交通等對(duì)外投資并購(gòu)將有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展、武器裝備資質(zhì)將獲認(rèn)證。公司在報(bào)告期內(nèi)成為入圍財(cái)政部北斗應(yīng)用產(chǎn)業(yè)化補(bǔ)貼名單中唯一一家北斗高精度測(cè)量終端廠商。隨著公司全面切入北斗產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)務(wù)和北斗系統(tǒng)將呈現(xiàn)越來(lái)越多的相關(guān)性，公司的北斗屬性正逐漸被市場(chǎng)認(rèn)可。下半年北斗區(qū)域系統(tǒng)成功組網(wǎng)將帶動(dòng)北斗及整個(gè)衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
    我們維持 2012-2014 年EPS 為0.43 元、0.59 元和0.85 元的盈利預(yù)測(cè)。我們認(rèn)為公司理應(yīng)享受北斗/衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)的行業(yè)平均估值，給予2012 年30 倍-35倍PE，維持12.9 元-15.1 元目標(biāo)價(jià)和“買入”評(píng)級(jí)。