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  業(yè)績同比下滑1 6%。西南上半年實(shí)現(xiàn)收入7.05 億元、同比下滑14%；凈利潤2.82 億元，同比下滑16%。EPS 0.12 元、BVPS 4.45 元，ROE 2.73%。雖然自營收益大幅增長、但經(jīng)紀(jì)和承銷顯著下滑致本期收入同比下滑。  2 季度業(yè)績下滑24%。2 季度實(shí)現(xiàn)收入3.52 億元，環(huán)比基本持平；凈利潤1.22 億元，環(huán)比下滑24%。自營收益下滑及成本費(fèi)用上升是下滑主因。  傭金率、市場(chǎng)份額雙降。西南上半年股基交易額0.27 萬億元，同比減少29.7%，致經(jīng)紀(jì)傭金1.95 億元，同比減少34%。股基份額0.77%，同比減少1.3%；上半年平均凈傭金率0.071%，同比下降6.8%，2 季度凈傭金率0.069%，環(huán)比下滑6.2%，降幅超出預(yù)期。  債券承銷快速增長，難抵股票下滑。上半年，西南股票、債券承銷規(guī)模分別為27.75 億元、73.67 億元，同比分別減少62%、增加46%，行業(yè)排名分別為20 位、18 位。無IPO 主承銷項(xiàng)目（上年同期51.2 億元）。承銷收入0.87 億元，同比減少63%。  自營依然激進(jìn)、彈性較高。上半年自營收益2.38 億元，同比增長238%； 其中公允價(jià)值變動(dòng)3.6 億元。目前自營規(guī)模67.5 億元，93%為交易性金融資產(chǎn)，占凈資產(chǎn)65%，較期初增加8.06 億元，其中交易性資產(chǎn)增加11.6 億元。自營相對(duì)激進(jìn)，權(quán)益類資產(chǎn)達(dá)33 億元、自營占比約50%。  
  成本控制見效。上半年費(fèi)用3.16 億元，同比減少32%，費(fèi)用率45%，同比降低12 個(gè)百分點(diǎn)；2 季度費(fèi)用1.88 億元，環(huán)比增長47%，費(fèi)用率53%。  
  創(chuàng)新動(dòng)態(tài)：定向資產(chǎn)管理發(fā)展快，期末受托資產(chǎn)規(guī)模61 億元；但創(chuàng)新全面落地尚需假以時(shí)日。  中性。調(diào)整2012-2014 年EPS至0.19 元/0.24 元/0.30 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE44/35/28 倍、靜態(tài)PB1.9 倍。根據(jù)分部估值，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至8.51 元。