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    投資要點(diǎn)：
    脫硝業(yè)務(wù)下半年是業(yè)績(jī)及合同的高峰期。公司脫硝監(jiān)測(cè)上半年確認(rèn)收入并不多，預(yù)計(jì)下半年確認(rèn)是上半年的2 倍。進(jìn)入3 季度招標(biāo)的明顯增多，預(yù)計(jì)3-4 季度是合同高峰期。脫硝業(yè)務(wù)未來(lái)的實(shí)施主體與脫硫業(yè)務(wù)基本相同，即專業(yè)的環(huán)保公司，公司與國(guó)內(nèi)主要環(huán)保公司建立了良好的關(guān)系，公司在脫硫領(lǐng)域的市場(chǎng)份額約為30%，預(yù)計(jì)未來(lái)在脫硝領(lǐng)域的份額在30%以上，我們?cè)谥暗恼{(diào)研簡(jiǎn)報(bào)中也分析了國(guó)控脫硝監(jiān)測(cè)的市場(chǎng)容量，預(yù)計(jì)在25 億左右，預(yù)計(jì)在未來(lái)3 年內(nèi)實(shí)施完畢，對(duì)應(yīng)公司的業(yè)績(jī)年均在2.5 億左右，是公司未來(lái)煙氣監(jiān)測(cè)的增量業(yè)務(wù)，而公司2011 年燃?xì)獗O(jiān)測(cè)部分的收入僅1.74 億元。
    城市燃煤鍋爐脫硝業(yè)務(wù)有望推進(jìn)，大型電廠脫硫監(jiān)測(cè)即將進(jìn)入更換期。截至“十一五”末，我國(guó)累計(jì)建成運(yùn)行5.65 億千瓦燃煤電廠脫硫設(shè)施，全國(guó)火電脫硫機(jī)組比例從2005 年的12%提高到80%，主力電廠脫硫空間不大?！笆濉逼陂g，我國(guó)將加大節(jié)能減排的控制力度，二氧化硫排放總量下降8%，要完成“十二五”二氧化硫總量降低8%的要求，城市供暖小鍋爐也需要安裝脫硫設(shè)施，預(yù)計(jì)未來(lái)20 蒸噸以上的鍋爐全部實(shí)現(xiàn)爐外脫硫。由于供熱鍋爐數(shù)量較多，如果安裝脫硫煙氣監(jiān)測(cè)，未來(lái)市場(chǎng)容量也巨大。脫硫監(jiān)測(cè)設(shè)施的使用壽命遠(yuǎn)低于脫硫設(shè)施本身，預(yù)計(jì)使用壽命在5 年左右，而第一批脫硫設(shè)施上馬是“十一五”末，馬上第一批脫硫監(jiān)測(cè)設(shè)施進(jìn)入更換期，而公司在國(guó)控的大型電力公司脫硫設(shè)施的市場(chǎng)份額約30%，未來(lái)更換市場(chǎng)采用原有廠家設(shè)備的概率較大，公司脫硫監(jiān)測(cè)有望受益于此?？紤]到脫硫煙氣監(jiān)測(cè)系統(tǒng)未來(lái)的更換市場(chǎng)，公司脫硫煙氣監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)“十二五”不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模萎縮，我們預(yù)計(jì)仍有望保持5%—10%的穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    非電領(lǐng)域環(huán)保成為燃?xì)獗O(jiān)測(cè)遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。目前我國(guó)在水泥、鋼鐵等行業(yè)的環(huán)保投資仍未開(kāi)始。以水泥為例，國(guó)內(nèi)安裝脫硫設(shè)施的僅20%，脫硝設(shè)施基本沒(méi)有安裝，隨著國(guó)家環(huán)保政策的嚴(yán)格，在水泥、鋼鐵等領(lǐng)域的環(huán)保設(shè)施的投資力度增大，這將成為公司產(chǎn)品的另外的重要市場(chǎng)。
    積極開(kāi)拓新領(lǐng)域，受益于環(huán)保監(jiān)測(cè)廣度及深度的提高。公司目前主要業(yè)務(wù)在煙氣業(yè)務(wù)監(jiān)測(cè)，未來(lái)公司將拓展至污水監(jiān)測(cè)、大氣監(jiān)測(cè)等領(lǐng)域，目前相關(guān)產(chǎn)品儲(chǔ)備已經(jīng)完成，已經(jīng)具備PM2.5 監(jiān)測(cè)和污水監(jiān)測(cè)的能力。
    此外，公司也考慮通過(guò)并購(gòu)的措施延伸至其他產(chǎn)品領(lǐng)域。而我們認(rèn)為我國(guó)的環(huán)保事業(yè)才剛剛開(kāi)始，環(huán)保監(jiān)測(cè)的深度和廣度都不夠，未來(lái)有望進(jìn)一步加深，而公司作為環(huán)保監(jiān)測(cè)設(shè)備公司有望充分受益于此。
    公司有別于其他脫硫脫硝類環(huán)保公司，業(yè)績(jī)更具備持續(xù)性。公司的業(yè)務(wù)雖然都受到脫硫脫硝政策的影響，但公司有別于其他脫硫脫硝內(nèi)公司，業(yè)績(jī)更具備持續(xù)性。主要有以下幾點(diǎn)原因：1、脫硝監(jiān)測(cè)設(shè)備的使用壽命遠(yuǎn)小于脫硫設(shè)施，更換周期較短，預(yù)計(jì)監(jiān)測(cè)類設(shè)備的更換周期為5 年，而脫硫工程的更換周期在20 年；2、隨著環(huán)保要求的提高，未來(lái)城市供暖小鍋爐也需要安裝脫硫設(shè)施，但其對(duì)造價(jià)較為敏感，主體工程投資可能較大幅度減少，但監(jiān)測(cè)設(shè)備的數(shù)量較為剛性；3、脫硫監(jiān)測(cè)與脫硝監(jiān)測(cè)設(shè)備技術(shù)基本同源，設(shè)備基本成熟，競(jìng)爭(zhēng)格局也較為清晰，不存在惡性競(jìng)爭(zhēng)的情形；4、監(jiān)測(cè)領(lǐng)域在大氣、水務(wù)等的技術(shù)同源性相對(duì)較近，公司拓展其他領(lǐng)域監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)的可能性較大。
    盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2012-2013 年業(yè)績(jī)分別為0.87、1.08 元，對(duì)應(yīng)目前市盈率為24、19 倍，脫硝煙氣監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)有望在4 季度爆發(fā)且“十二五”期間有望持續(xù)增長(zhǎng)，此外公司積極開(kāi)拓其他環(huán)保監(jiān)測(cè)領(lǐng)域，公司較其他大氣環(huán)保公司更具業(yè)績(jī)持續(xù)性，綜合考慮維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
    投資風(fēng)險(xiǎn)。脫硝煙氣監(jiān)測(cè)市場(chǎng)份額低于預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)毛利率降低；其他環(huán)境監(jiān)測(cè)領(lǐng)域的進(jìn)度持續(xù)低于預(yù)期。