>> 群益證券-雪迪龍(002658)煙氣監(jiān)測(cè)龍頭,靜候脫硝市場(chǎng)爆發(fā)-120921
| 上傳日期： |
2012/9/28 |
大小： |
319KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
賴燊生 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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結(jié)論與建議：
近期我們調(diào)研了公司，與管理層就煙氣監(jiān)測(cè)行業(yè)與公司各項(xiàng)具體業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)行了深入交流。公司是國(guó)內(nèi)煙氣監(jiān)測(cè)儀器成套設(shè)備主要供應(yīng)商，下游主要面對(duì)電力行業(yè)，在電力脫硫市場(chǎng)占有率達(dá)30%左右，居行業(yè)首位。未來隨著國(guó)家對(duì)大氣治理排污標(biāo)準(zhǔn)的提高與環(huán)保第三方經(jīng)營(yíng)維護(hù)市場(chǎng)的興起，公司有望憑借行業(yè)積累及營(yíng)銷管道優(yōu)勢(shì)，迎來快速發(fā)展機(jī)遇。
預(yù)計(jì)公司2012、2013 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.06 億元(YOY+23.7%)、5.43 億元(YOY+33.9%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.03 億元(YOY+25.9%)、1.44 億元(YOY+40.1%)，EPS0.75、1.05 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012、2013 年動(dòng)態(tài)PE 分別為30X、21X，考量行業(yè)景氣度及公司業(yè)績(jī)爆發(fā)力，并參考行業(yè)平均市盈率，首次評(píng)級(jí)給予“買入”建議，目標(biāo)價(jià)26.00 元(對(duì)應(yīng)2013 年動(dòng)態(tài)PE 25X)。
專注于煙氣排放檢測(cè)領(lǐng)域，成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)之一：公司是專業(yè)從事分析儀器表、環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)和工業(yè)過程分析系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及運(yùn)營(yíng)維護(hù)服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。產(chǎn)品業(yè)務(wù)主要覆蓋在環(huán)境與工業(yè)分析過程系統(tǒng)產(chǎn)品、主機(jī)與配件及第三方環(huán)保運(yùn)營(yíng)，經(jīng)歷十年歷程，公司已成為國(guó)內(nèi)儀器監(jiān)測(cè)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一。
產(chǎn)品性能與管道優(yōu)勢(shì)，鑄就環(huán)保監(jiān)測(cè)領(lǐng)域龍頭地位：公司作為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，核心競(jìng)爭(zhēng)力來自哪里？我們認(rèn)為產(chǎn)品性能與管道是關(guān)鍵。產(chǎn)品性能方面，公司煙氣排放系統(tǒng)在標(biāo)定雜質(zhì)去除及系統(tǒng)穩(wěn)定性方面表現(xiàn)優(yōu)異，而這兩項(xiàng)是評(píng)價(jià)環(huán)保監(jiān)測(cè)儀器品質(zhì)的關(guān)鍵；管道方面，公司與國(guó)內(nèi)環(huán)保工程公司前二十家廠商均有合作關(guān)系，通過與客戶合作，公司在電廠脫硫監(jiān)測(cè)領(lǐng)域市占率達(dá)30%，位居行業(yè)第一位。由于環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)采取與環(huán)保工程公司聯(lián)合招標(biāo)模式進(jìn)行銷售，因此與工程公司的合作至關(guān)重要。
正是上述優(yōu)勢(shì)鑄就了公司的行業(yè)龍頭地位。
脫硝市場(chǎng)爆發(fā)與第三方運(yùn)維服務(wù)是未來主要增長(zhǎng)點(diǎn)：公司未來成長(zhǎng)性來自哪里？首先，環(huán)境監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)中，脫硫CEMS 系統(tǒng)維持穩(wěn)定，而脫銷市場(chǎng)進(jìn)入爆發(fā)期，預(yù)計(jì)未來三年脫硝CEMS 系統(tǒng)銷售量分別達(dá)到290、1016、840 套，較2011 年137 套大幅增加,帶動(dòng)公司環(huán)境監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)；其次，第三方系統(tǒng)改造與維護(hù)領(lǐng)域，公司具有品牌與存量市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，目前公司監(jiān)測(cè)系統(tǒng)市場(chǎng)保有量達(dá)4000 套，以每套4~5 萬元/年的維護(hù)費(fèi)用來看，公司潛在市場(chǎng)容量達(dá)2.0 億元/年，目前公司運(yùn)維服務(wù)約400套，預(yù)計(jì)年底運(yùn)1000 套左右，未來成長(zhǎng)性值得期待。
調(diào)試工程師隊(duì)伍擴(kuò)充迎接市場(chǎng)爆發(fā)：公司產(chǎn)品以外協(xié)加工和現(xiàn)場(chǎng)組裝方式生產(chǎn)，產(chǎn)量可以快速提升。由于公司產(chǎn)品需要調(diào)試成功后才確認(rèn)收入，因此真正影響公司業(yè)績(jī)釋放的是現(xiàn)場(chǎng)安裝調(diào)試的工程師隊(duì)伍規(guī)模。目前公司現(xiàn)場(chǎng)調(diào)試工程師200 多人，預(yù)計(jì)未來幾年每年新增100 人，為將來市場(chǎng)需求的爆發(fā)做了充分的準(zhǔn)備。
毛利率穩(wěn)定，費(fèi)用率趨降：近年來，公司憑借嚴(yán)格控制成本，毛利率穩(wěn)中有升。受益于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定與成本控制優(yōu)勢(shì)，且未來高毛利服務(wù)型業(yè)務(wù)比重上升，毛利率仍維持較高水準(zhǔn)；公司與工程總包商進(jìn)行聯(lián)合招標(biāo)的模式使得銷售費(fèi)用率較低，上市后資金利息收入有效降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率，未來費(fèi)用率穩(wěn)中趨降。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2012、2013 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.03 億元(YOY+25.9%)、1.44 億元(YOY+40.1%)，EPS0.75、1.05 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012、2013年動(dòng)態(tài)PE 分別為29X、20X，參考行業(yè)平均市盈率，首次評(píng)級(jí)給予“買入”建議，目標(biāo)價(jià)26.30 元(對(duì)應(yīng)2013 年動(dòng)態(tài)PE 25X)。
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