>> 中投證券-遠光軟件(002063)投資聚焦之六問六答-121013
| 上傳日期： |
2012/10/15 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
崔瑩 |
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投資要點：
股東減持：減持問題不可回避，但不同企業(yè)的減持應當區(qū)別對待：1、遠光05-11 年凈利潤CAGR42%，沒有為股東減持而刻意調節(jié)利潤；2、遠光從未進行研發(fā)費用的資本化，限制性股票激勵包括09 年的股票期權激勵成本計提都相當謹慎，也沒有為股東減持而刻意做高利潤。 單一行業(yè)應用軟件企業(yè)的天花板：龍頭行業(yè)應用軟件企業(yè)的商業(yè)模式以從老客戶上進行深度挖掘為主，決定其成長的關鍵是供給而非需求。加強供給不僅包括延長產品線，更重要增加年金性質的收入占比，目前遠光年金性質收入占比近9 成。按資產規(guī)模推算11 年電力行業(yè)軟件及服務投資總額約92 億元，遠光未來擴張維度包括客戶和產品線。
沒有護城河：遠光護城河包括1、不斷增強的分支機構，其各地分支機構以省為單位與相關客戶省級單位緊密聯(lián)系，約1/3 的實施人員長期駐點于客戶處，能夠第一時間發(fā)掘客戶需求，2、財務信息化是電力行業(yè)信息化的先導，產品屬性使得遠光能夠順利從財務向業(yè)務軟件擴展。 宏觀經濟增速下滑：目前國內電力行業(yè)信息化由系統(tǒng)建設階段向系統(tǒng)整合階段過渡，國網三集五大項目、南網管理一體化項目、國電193 工程和中電投集團管控項目等啟動或即將啟動，且遠光有望在上述項目中獲得相當?shù)氖袌龇蓊~，我們認為宏觀經濟增速下滑對遠光的影響較小。
其他關注點：1、電力改革可以視為遠光的看漲期權。2、從ROE、經營現(xiàn)金凈流入/凈利潤和ROP等指標看，遠光估值當高于行業(yè)平均水平。
盈利預測與投資建議：維持公司12-14 年EPS 分別為0.64、0.87 和1.17 元，維持強烈推薦評級，目標價22 元。
風險提示：客戶集中風險
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