>> 申銀萬國-鄭煤機(601717)母公司超預(yù)期，有望迎來估值修復(fù)，維持“增持“評級！-121017
| 上傳日期： |
2012/10/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
黃夔，劉芷冰 |
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投資要點：
3 季報盈利略超預(yù)期，我們維持 2012-2014 年盈利預(yù)測。鄭煤機2012 年1-3季度實現(xiàn)營業(yè)收入73.07 億元，同比增長20%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤12 億元，同比增長37%，對應(yīng)EPS0.86 元，超出申萬機械行業(yè)中報前瞻中EPS0.82 元的判斷。我們維持鄭煤機2012-2014 年EPS1.04 元、1.25 元、1.48 元的預(yù)測，維持增持的投資評級。
盈利能力超預(yù)期源自業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化。公司的支架業(yè)務(wù)主要來自母公司，因此母公司報表更能真實反映支架業(yè)務(wù)的的情況，合并報表則包含了鋼材貿(mào)易等非核心業(yè)務(wù)的影響。母公司2012 年1-3 季度單季度的營業(yè)收入分別為18.47 億元、19.99 億元、21.92 億元，同比增速分別為16.12%、23.65%、34.02%，尤其是3 季度的增速明顯快于合并報表收入增速。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致1-3 季度公司綜合毛利率水平達到26.8%，同比提升2.48 個百分點。
積極應(yīng)對行業(yè)困境，成交條件有所放寬，經(jīng)營性現(xiàn)金流仍然健康。2012 年煤機行業(yè)需求增速有所放緩，為了應(yīng)對行業(yè)困境，公司加大了市場營銷的力度，銷售費用率達到3.09%，同比提升0.65 個百分點。同時，公司的應(yīng)收賬款達到26.9 億元，比2011 年底增長10 億元。同時公司充分利用對上游供應(yīng)商的優(yōu)勢地位，有效的緩解了經(jīng)營中的資金壓力，經(jīng)營性現(xiàn)金流保持在正常的水平。
建議關(guān)注 3 季度末煤機行業(yè)的估值修復(fù)機會。我們認(rèn)為，未來兩個季度國內(nèi)外煤炭價差將不利于煤炭進口，進口煤對國內(nèi)煤價沖擊減小，國內(nèi)煤炭行業(yè)去庫存結(jié)束；4 季度是國內(nèi)傳統(tǒng)的冬季儲煤期，煤炭行業(yè)可能重新進入加庫存周期，煤價趨勢將有所好轉(zhuǎn)，煤炭機械的需求預(yù)期也將有所修復(fù)，建議投資者關(guān)注煤炭機械的估值修復(fù)機會。
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