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    公司10月23日發(fā)布2012年三季報(bào)。2012年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.47億元，同比增長(zhǎng)17.24%，利潤(rùn)總額1.48億元，同比增長(zhǎng)0.38%，歸屬凈利潤(rùn)1.17億元，同比增長(zhǎng)3.38%。其中，三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.56億元，同比增長(zhǎng)20.84%，利潤(rùn)總額3004萬(wàn)元，同比下降28.2%，歸屬凈利潤(rùn)2654萬(wàn)元，同比下降19.33%。
    公司前三季度實(shí)現(xiàn)攤薄每股收益0.216元（其中三季度0.049元），凈資產(chǎn)收益率9.66%，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.42元。
    公司同時(shí)預(yù)告：2012年公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng)幅度為0-30%，即在1.46億元和1.9億元之間，合每股收益0.27-0.35元。
    簡(jiǎn)評(píng)和投資建議。由于同期基數(shù)逐季下降及上半年展店加快的外延增量，公司前三季度收入增速逐季提升，至三季度為20.84%；三季度毛利率同比減少0.4個(gè)百分點(diǎn)至20.91%，可能與收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)及新店毛利率較低有關(guān)；三季度銷售管理合計(jì)費(fèi)用率增加0.79個(gè)百分點(diǎn)，增幅較二季度（0.35個(gè)百分點(diǎn)）擴(kuò)大，其中銷售費(fèi)用率增加1.13個(gè)百分點(diǎn)至15.80%，管理費(fèi)用率減少0.34個(gè)百分點(diǎn)至2.55%；財(cái)務(wù)費(fèi)用略增66萬(wàn)元至239萬(wàn)元，致期間費(fèi)用率增加0.81個(gè)百分點(diǎn)。
    毛利率及費(fèi)用率的不利變動(dòng)導(dǎo)致三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降31.94%，但因有效稅率減少7.67個(gè)百分點(diǎn)，最終歸屬凈利潤(rùn)同比下降19.33%。我們認(rèn)為，公司三季度業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)主要和2012年以來(lái)展店速度有所回升從而培育期內(nèi)新店占比提升,及去年同期較高凈利潤(rùn)基數(shù)有關(guān)。
    根據(jù)公司三季度的最新情況，我們下調(diào)其2012-14年EPS分別為0.32、0.38和0.47元（參見表2，對(duì)2012年的預(yù)測(cè)主要基于公司股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件，即2012年凈利潤(rùn)較09年增長(zhǎng)或超過151.1%；以及上半年新開門店在四季度逐步走出培育期的假設(shè)），公司目前6.10元股價(jià)對(duì)應(yīng)2012-14年P(guān)E分別為19.1、16.0和13.0倍；目前33億市值對(duì)應(yīng)2012年P(guān)S為0.5倍，估值處于合理水平。但考慮到公司激勵(lì)政策帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性及資本運(yùn)作能力等，給予其7.01元（對(duì)應(yīng)2012年22倍PE）的六個(gè)月目標(biāo)價(jià)并維持"增持"的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)與不確定性：公司未來(lái)擴(kuò)張速度、擴(kuò)張戰(zhàn)略的不確定性等。