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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)介
    新華都(002264.CH/人民幣6.10, 持有)2012 年前三季度營(yíng)業(yè)收入49.47 億元，同比增長(zhǎng)17.24%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.17 億，同比增長(zhǎng)3.38%，每股收益0.22 元，扣非后凈利潤(rùn)1.12 億，同比增長(zhǎng)7.41%，每股收益0.21 元。其中第三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)20.84%，歸母凈利潤(rùn)同比下降19.33%，每股收益0.05 元，扣非后凈利潤(rùn)同比下降22.76%。收入增速有所回升公司自 2011 年以來(lái)，收入增速持續(xù)下降，至今年1 季度為谷底，今年2、3 季度收入增速有所回升，其中3 季度單季增速重回20%以上。收入增速回升一部分來(lái)源于同店增速的提高，今年前三季度單季的同店增速分別為-2%、2%和2-3%；一部分來(lái)源于，今年開(kāi)店較2011 年有所加快，上半年新開(kāi)門(mén)店9 家，3季度新開(kāi)5 家（2011 年全年新開(kāi)8 家門(mén)店）。第三季度新開(kāi)門(mén)店虧損拖累業(yè)績(jī)公司第三季度歸母凈利潤(rùn)下滑19%，息稅前利潤(rùn)下滑27%，息稅前利潤(rùn)率1.91%，是2011 年以來(lái)單季度最低點(diǎn)。新華都第三季度毛利率20.91%，較上半年提高1.06 個(gè)百分點(diǎn)，息稅前利潤(rùn)率的下降主要源于銷(xiāo)售費(fèi)用率的提高，第三季度銷(xiāo)售費(fèi)用率達(dá)到15.8%，較上半年提高2.57 個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)售費(fèi)用的增加（第三季度同比增長(zhǎng)30%）主要為3 季度新開(kāi)門(mén)店產(chǎn)生大量開(kāi)辦費(fèi)等費(fèi)用所致，3 季度新開(kāi)門(mén)店5 家中有2 家門(mén)店是收購(gòu)的易買(mǎi)得門(mén)店，位于新華都沒(méi)有進(jìn)入的新區(qū)域——上海和江蘇，這兩家門(mén)店各虧損1,000 萬(wàn)以上，如果將這兩家門(mén)店的虧損加回，第三季度的單季歸母凈利潤(rùn)增速在43.65%左右；此外人工成本的快速增加也是銷(xiāo)售費(fèi)用增速較快的原因之一，我們從現(xiàn)金流量表中可以看到支付給職工的工資第三季度同比增長(zhǎng)38%。存貨周轉(zhuǎn)情況3 季度與2 季度基本持平，均為43 天左右，屬于行業(yè)平均水平。而現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)為正，顯示公司沒(méi)有過(guò)多的占用供應(yīng)商的資金，而前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流僅有2.25 億，僅是去年同期的一半。公司全年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增速在0-30%之間。股權(quán)激勵(lì)提供安全墊，維持持有評(píng)級(jí)公司今年將不再進(jìn)入新區(qū)域（貴州）拓展業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)4 季度的凈利潤(rùn)增速會(huì)回升。考慮到公司股權(quán)激勵(lì)的要求，對(duì)應(yīng)今年和明年攤薄后的凈利潤(rùn)0.28 和0.36元/股，我們暫維持對(duì)公司12-14 年全面攤薄后每股盈利0.31、0.40 和0.49 元/股的預(yù)測(cè)，維持6.28 元/股的目標(biāo)價(jià)格和持有評(píng)級(jí)不變。