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海洋局執(zhí)法快艇交付延后和成本結(jié)算變化是業(yè)績(jī)低于預(yù)期原因。三季度執(zhí)法快艇大概交付第二批訂單（27 艘）中一半左右，由于上半年交付的執(zhí)法艇一部分成本未確認(rèn)，轉(zhuǎn)到下半年結(jié)算，導(dǎo)致3 季度綜合毛利率下降到22.8%，低于上半年13.3%個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)這在四季度仍將有所體現(xiàn)。
    預(yù)期四季度特種船交付將會(huì)加快。海洋局第二批訂單剩余的一半預(yù)計(jì)將會(huì)在11 月底前交付完畢，廣州寶達(dá)由于產(chǎn)能不足，海關(guān)訂單預(yù)計(jì)今年全部交付仍有難度。由于特種船主要客戶為政府部門(mén)，付款較為及時(shí)，公司3 季度末應(yīng)收賬款7583 萬(wàn)元，基本和年中持平，較年初僅增長(zhǎng)8.1%。由于采購(gòu)設(shè)備和原材料加大生產(chǎn)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出6461 萬(wàn)元，三季度末存貨3.22億元，同比增長(zhǎng)35.5%，也預(yù)示四季度交付將會(huì)加快。
    期間費(fèi)用控制較好。前3 季度銷售費(fèi)用2331 萬(wàn)元，管理費(fèi)用3515 萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)29%和31%，低于收入增幅，費(fèi)用情況較好。
    研發(fā)力度加大，繼續(xù)向高端產(chǎn)品擴(kuò)展。7 月底寶達(dá)交付了一艘100 英尺超豪華游艇，9 月份太陽(yáng)鳥(niǎo)國(guó)內(nèi)最大最長(zhǎng)的103 英尺雙體游艇也交付客戶，表明公司游艇產(chǎn)品線拓展到大型豪華游艇，四季度公司將繼續(xù)推進(jìn)168 英尺游艇的施工設(shè)計(jì)和現(xiàn)場(chǎng)施工從而進(jìn)一步鞏固在這一領(lǐng)域的品牌影響力；在高速艇方面，公司交付中的海監(jiān)執(zhí)法快艇速度超過(guò)45 節(jié)，寶達(dá)14 米超高速執(zhí)法艇最高航速達(dá)到62 節(jié)，目前正在進(jìn)行珠海市“60 節(jié)以上高速艇的研發(fā)”等項(xiàng)目，隨著項(xiàng)目進(jìn)行，公司在特種船領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力將會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。
    維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)：由于海洋局執(zhí)法艇成本核算原因，下調(diào)12 年EPS 至0.41 元（下調(diào)盈利預(yù)測(cè)10%），目前我國(guó)游艇行業(yè)方興未艾，十二五期間特種船仍存在很大需求，公司作為復(fù)合材料船艇龍頭將有望實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)，目前12 年P(guān)E 33.5 倍，估值合理，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：寶達(dá)海關(guān)特種船訂單交付低于預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、小非減持