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    公司 12 年前三季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.72 元/股，同比下滑10.3%，低于我們前期預(yù)測(cè)的0.79 元/股。公司前三季度單季實(shí)現(xiàn)EPS 分別為：Q1 0.34 元/股，Q2 0.27元/股，Q3 0.11 元/股（環(huán)比下降61.3%,同比下降60.6%）。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.50 億元，同比增長(zhǎng)9.5%，完成歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)11.87 億元，同比下滑10.3%。
    公司煤價(jià)跌幅較大，產(chǎn)銷量下滑導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅下滑。公司上半年精煤銷售均價(jià)1349 元/噸，三季度累計(jì)跌幅達(dá)300 元/噸（不含稅）；公司上半年混煤銷售均價(jià)445 元/噸，三季度累計(jì)跌幅達(dá)30-40 元（不含稅），其中省內(nèi)電煤跌幅20-30元，省外電煤跌幅達(dá)40-50 元。公7 月份由于老屋基山腳樹(shù)礦出現(xiàn)地質(zhì)條件問(wèn)題，產(chǎn)量受到一定影響，外加8 月份以后市場(chǎng)需求急劇惡化，銷售不暢，導(dǎo)致整體三季度銷量環(huán)比下滑，這也是三季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因。受量?jī)r(jià)齊跌影響，公司單季度毛利率明顯下滑：12Q1 47.7%，12Q2 46.2%，12Q3 33.4%。
    煤炭需求不振，公司銷售回款壓力依然較大，但大幅降價(jià)后回款略有好轉(zhuǎn)。截止12 年9 月30 日，應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)余額分別達(dá)8.24 億和17.33 億，較年初增幅分別達(dá)205%和-20.2%；較上半年末余額增幅分別達(dá)34.6%和-29.6%。12 年三季度單季銷售商品獲得現(xiàn)金總量22.57 億元，環(huán)比二季度單季19.63 億元已回升15.0%，且超過(guò)三季度單季16.1 億元的營(yíng)業(yè)收入，表明三季度大幅降價(jià)后公司憑借煤質(zhì)優(yōu)勢(shì)回款明顯好轉(zhuǎn)，應(yīng)收賬款依然很高，但應(yīng)收票據(jù)已回到正常水平。
    下調(diào)公司 12-13 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)至0.81、0.60 元/股（原預(yù)測(cè)為1.02、1.02 元/股），12 年估值21 倍，13 年估值29 倍。由于二季度末以來(lái)鋼鐵行業(yè)的低迷和焦煤價(jià)格大幅度下調(diào)，我們修改了價(jià)格假設(shè)，同時(shí)我們也略微下調(diào)了產(chǎn)銷量假設(shè)。我們認(rèn)為公司后續(xù)內(nèi)生成長(zhǎng)性和外延擴(kuò)張邏輯依然存在，中長(zhǎng)期看好公司區(qū)域優(yōu)勢(shì)和擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)，維持買入，但當(dāng)前估值明顯偏高，建議短期謹(jǐn)慎。