>> 安信證券-軟控股份(002073)2012年3季報點評：最差的時節(jié)-121024
| 上傳日期： |
2012/10/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持-B |
作者： |
侯利，胡又文 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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報告摘要：
業(yè)績大幅低于預期，主業(yè)首現(xiàn)虧損。公司1-9月份實現(xiàn)收入11.1億元，凈利潤1.4億元，同比分別下滑19.6%和46.1%，每股收益0.19元。單季度來看，3季度收入和凈利潤同比分別下滑50.6%和46.1%，如果扣除3季度出售子公司獲得的1.17億投資收益，3季度主業(yè)虧損接近0.1元，大幅低于預期。
老訂單延期執(zhí)行致收入下滑幅度擴大。公司3季度收入下滑幅度加大的原因主要是，由于下游輪胎行業(yè)投資需求疲弱，一方面導致去年簽訂的部分訂單推遲執(zhí)行，另一方面導致1-4月份新簽訂單較少，而公司產(chǎn)品交貨周期一般為6-8個月，因此，盡管5月份后新簽訂單呈現(xiàn)一定復蘇態(tài)勢，但交貨確認收入在4季度以后，上半年跨期執(zhí)行的未延后訂單收入確認較多，導致了3季度可確認收入的訂單大幅減少。也正因為這個原因，我們認為公司3季度是全年最差的時節(jié)，4季度主業(yè)下滑幅度將明顯收窄。此外，由于部分跨期執(zhí)行訂單配臵增加，也導致了毛利率出現(xiàn)了明顯下滑，3季度毛利率僅28.23%，同比下滑7.89個百分點，環(huán)比下降3.6個百分點。
逆勢加大投入致費用大幅增長。盡管收入大幅下滑，管理費用和銷售費用卻同比分別增長了57.4%和53.9%，這是導致凈利潤大幅下滑的主要因素。費用不降反增，主要是公司從中長期戰(zhàn)略出發(fā)，加大了對高端客戶的銷售力度和新產(chǎn)品的研發(fā)投入。目前公司仍然在積極的招聘延攬人才，這也體現(xiàn)了公司對未來持續(xù)發(fā)展的信心。
最差的時節(jié)已過，維持增持-B投資評級。鑒于公司3季度收入和毛利率下滑幅度均超出預期，我們下調(diào)對公司的盈利預測，預計2012、2013年EPS分別為0.35和0.47元，我們相信公司經(jīng)營最差的時節(jié)已經(jīng)過去，預計在高端客戶開發(fā)、跨行業(yè)拓展以及新業(yè)務運作上，未來幾個季度內(nèi)將逐步取得進展和成效，公司估值將得到一定修復，給予2013年20倍PE，維持增持-B投資評級和9.5元的目標價格。
風險提示：高端客戶和新業(yè)務拓展進度低于預期。
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