>> 華泰證券-軟控股份(002073)2012年的業(yè)績低點或?qū)⒊蔀槔杳髑暗暮诎?120918
| 上傳日期： |
2012/9/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
馬仁敏 |
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軟控股份是國內(nèi)輪胎信息化裝備制造行業(yè)的龍頭企業(yè)，擁有國內(nèi)最為完整的輪胎制造裝備產(chǎn)品鏈，在世界范圍內(nèi)產(chǎn)銷率達到前三。
2011 年起，汽車銷量增速顯著放緩。汽車行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，受到宏觀經(jīng)濟下行的影響明顯，而輪胎行業(yè)作為汽車配件和耗材，需求的增長受到明顯的抑制。2011 年以來，輪胎行業(yè)的集中度逐漸提升，外資企業(yè)和國內(nèi)大型輪胎企業(yè)的市場份額顯著增長，逐步蠶食中小輪胎生產(chǎn)商的市場份額，從而壓制了中小企業(yè)對輪胎生產(chǎn)線的投資需求。因此，2012 年，隨著下游行業(yè)整合進程的加速，軟控也進入了客戶升級的周期中，但升級轉(zhuǎn)型并非一朝一夕的。我們認為，2012 年軟控的業(yè)績將面臨客戶轉(zhuǎn)型升級的嚴峻考驗，是否能夠順利進入到大型輪胎企業(yè)的采購名單中將是公司未來業(yè)績持續(xù)增長的關(guān)鍵所在。
公司近年來收入快速增長，毛利率相對穩(wěn)定，現(xiàn)金流壓力逐漸顯現(xiàn)，受下游行業(yè)信息化投資需求放緩的影響，2012 年將是公司近期的業(yè)績低點。但公司已經(jīng)積極展開對海外市場的布局和對跨行業(yè)發(fā)展的探索，豐富的新產(chǎn)品儲備有助于公司突破市場天花板，逆市并購也將幫助公司不斷擴大市場占有率。
我們認為，目前這個時點對于軟控來說，是最壞的時代，下游行業(yè)增長放緩，客戶結(jié)構(gòu)改變，業(yè)績基數(shù)較大，成長遭遇天花板；另外一方面，2012 年的業(yè)績低點或?qū)⒊蔀槔杳髑暗暮诎?，公司在弱勢市場中逆勢擴張，培育高端客戶，布局海外市場，積極探索跨行業(yè)發(fā)展的路徑，估值的低點也為公司未來股價超越預(yù)期奠定了基礎(chǔ)。
從基本面上看，公司核心競爭優(yōu)勢突出，“交鑰匙”的整體解決方案模式在行業(yè)中獨樹一臶，研發(fā)中的儲備項目較多，長期成長性有較多的爆發(fā)點；從估值上看，公司相比于可比公司具有明顯的估值優(yōu)勢。我們給予公司2012 年22-25 倍的動態(tài)市盈率水平，合理股價為7.7-8.75 元，給予“增持”的投資評級。
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