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投資要點(diǎn)：
    2012 年前三季度公司業(yè)績(jī)同比下滑38.11%，略低于預(yù)期。2012 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入28.68 億元，同比下滑2.09%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.385 億元，同比下滑38.11%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.1609 元，同比下滑38.45%，略低于我們之前0.18 元的預(yù)期。單季實(shí)現(xiàn)每股收益0.063 元，環(huán)比上升8.62%。
    非晶帶材業(yè)務(wù)低于預(yù)期，難熔材料和釹鐵硼保障公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)，公司與國(guó)網(wǎng)電力科學(xué)研究院在北京簽署了協(xié)議擬共同出資設(shè)立合資公司。但由于國(guó)網(wǎng)大規(guī)模采購(gòu)非晶變壓器的招標(biāo)遲遲沒(méi)有開(kāi)展，這也直接影響了公司非晶帶材的銷(xiāo)售情況。因此我們小幅下調(diào)公司2012 年非晶帶材的銷(xiāo)量2 萬(wàn)噸至1.6萬(wàn)噸，影響每股收益0.01 元。報(bào)告期內(nèi)，高速鋼業(yè)務(wù)受海外需求不振的影響環(huán)比繼續(xù)下滑，凈利潤(rùn)同比下滑幅度或超50%。報(bào)告期內(nèi)，根據(jù)我們估算，公司2000 噸稀土永磁材料單季貢獻(xiàn)EPS0.013 元，難熔材料單季貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)0.01元，是保障公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定的主要原因。
    非晶帶材業(yè)務(wù)成為未來(lái)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。盡管公司目前非晶帶材銷(xiāo)售進(jìn)度低于預(yù)期，但根據(jù)國(guó)網(wǎng)規(guī)劃，廣闊的非晶變壓器的行業(yè)增長(zhǎng)帶來(lái)的非晶代詞需求的增加依舊能令公司享受行業(yè)紅利。目前公司2013 年將啟動(dòng)新一期6 萬(wàn)噸非晶帶材生產(chǎn)示范線(xiàn)，預(yù)計(jì)將在2013 年年底前完全投產(chǎn)，這令公司非晶帶材產(chǎn)能擴(kuò)大到10 萬(wàn)噸。該生產(chǎn)示范線(xiàn)對(duì)非晶帶材的生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)行了改良，在帶材表面光潔度、平整度和成帶的厚薄均勻性方面均有所進(jìn)步，綜合收得率達(dá)到85%，雖然依舊遜于日立金屬的91%-93%，但比一期的70%有明顯的增長(zhǎng)，這也令公司整體非晶帶材的生產(chǎn)成本由原來(lái)的1.7 萬(wàn)元下降至1.46 萬(wàn)元左右。我們預(yù)計(jì)公司明年非晶帶材的產(chǎn)能總體投放可達(dá)到4.5 萬(wàn)噸。
    非晶業(yè)務(wù)低于預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持增持評(píng)級(jí)。由于國(guó)家電網(wǎng)整體非晶變壓器規(guī)劃采購(gòu)慢于預(yù)期，影響公司非晶帶材銷(xiāo)量；同時(shí)其它業(yè)務(wù)也受制于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)增長(zhǎng)乏力， 因此我們下調(diào)公司2012-2014 年盈利預(yù)測(cè)為0.24/0.37/0.44 元（原來(lái)為0.30/0.49/0.53 元），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為51.5/34.5/28.9 倍?？紤]到公司后續(xù)第三輪股權(quán)激勵(lì)條件已形成以及公司在多項(xiàng)高新技術(shù)領(lǐng)域的龍頭地位，維持公司的增持評(píng)級(jí)。