>> 中投證券-盤江股份(600395)煤價下跌致業(yè)績下滑,仍看好公司未來的成長能力-121024
| 上傳日期： |
2012/10/25 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張鐳 |
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事件：盤江股份公布2012 年三季報。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入59.5 億元（+9.5%），歸屬于上市公司股東的凈利潤為11.87 億元（-10.3%），實現(xiàn)基本每股收益0.72 元。其中，三季度單季公司營業(yè)收入為16.1 億元（-13.8%），歸屬上市公司股東凈利潤為1.76億元（-60.6%），單季EPS 為0.11 元，業(yè)績環(huán)比下滑的主因是三季度煤價的下跌。
投資要點：
精煤價格下行，致使三季度單季業(yè)績大幅負(fù)增長，但公司煉焦煤價格有望在四季度企穩(wěn)回升。受鋼鐵低迷拖累，公司煉焦精煤價格在三季度累計下跌150 元/噸左右（同比-15%以上），使得公司三季度單季營業(yè)收入下滑13.8%。公司對營業(yè)成本控制較有效，營業(yè)成本僅同比增長6%，但受煤價下跌影響，三季度單季毛利率下跌至33.4%（去年同期為45.9%），這也使得公司三季度單季盈利下滑60.6%，致使業(yè)績略低于預(yù)期。不過，近期西南地區(qū)鋼價回升促焦炭價格回升，對煉焦煤起推動作用，貴州當(dāng)?shù)氐臒捊姑簝r格已上調(diào)30 元/噸左右，由于公司主要是攀鋼、柳鋼等大客戶，因此價格調(diào)整滯后于當(dāng)?shù)匦〉V，但預(yù)計四季度煉焦精煤價格也有望平穩(wěn)回升。
三季度煤炭下游需求惡化，使得公司煤炭庫存和回款難度顯著上升。隨著鋼鐵需求的下降，公司煤炭庫存增加，存貨小幅上升至4.06 億元（+33.6%），而在煤炭弱市中，下游客戶的議價能力加強(qiáng)，使得公司回款難度增加，應(yīng)收帳款上升至8.23 億元（+205.3%），影響了公司收益的質(zhì)量。
依靠在產(chǎn)礦擴(kuò)產(chǎn)與在建礦投產(chǎn)，公司原煤產(chǎn)量有望保持長期的快速增長。公司未來三年內(nèi)產(chǎn)量快速增長來自在產(chǎn)礦擴(kuò)產(chǎn)，公司目前在產(chǎn)產(chǎn)能為1350 萬噸，而土城礦等五個礦井正在進(jìn)行技改，總共可擴(kuò)產(chǎn)430 萬噸產(chǎn)能，各技改工程將在未來三年內(nèi)陸續(xù)完成。同時公司松河礦（240 萬噸）2011 年產(chǎn)量僅為86.8 萬噸，未來幾年也將逐漸達(dá)產(chǎn)。三年后公司的產(chǎn)量增長則主要來源于在建礦的陸續(xù)投產(chǎn)，公司馬依井田一期480 萬噸正在建設(shè)，二期480 萬噸處于規(guī)劃階段，發(fā)耳煤礦二期的建設(shè)，產(chǎn)能300 萬噸，馬依井田一期和發(fā)耳煤礦二期均將在2014 年左右投產(chǎn)，從而保障原煤產(chǎn)量在未來三年后的持續(xù)高增長。
集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期和貴州資源整合則為公司未來產(chǎn)量可獲得的外延式增長提供想象空間。盤江集團(tuán)響水礦（400 萬噸）在辦妥安全生產(chǎn)許可證后有望注入，集團(tuán)新整合的六枝工礦集團(tuán)在各項整合完成后，也有望在遠(yuǎn)期注入。而貴州擬推行的資源整合則可能成為集團(tuán)和公司原煤產(chǎn)量外延增長的又一來源。
維持公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評級。盡管煉焦煤價在三季度大幅下行，但受益于西南地區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢，公司煉焦精煤的銷售情況要好于北方煤企，同時，公司在產(chǎn)礦擴(kuò)產(chǎn)與在建礦陸續(xù)投產(chǎn)也可保障未來原煤產(chǎn)量的持續(xù)高增長，因此我們維持對公司“強(qiáng)烈推薦”的評級，預(yù)測公司2012～2014 年EPS 為0.84 元、1.01 元和1.23 元。
風(fēng)險提示：
煉焦煤價格持續(xù)低迷；公司在建礦擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期；集團(tuán)資產(chǎn)注入的不確定。
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